文章核心观点 - 尽管Q2有一次性负面因素，但新业务增长支撑公司盈利进展，当前资产基础提供下行保护，稳健的运营资本生成和有吸引力的资本回报政策支持买入评级 [12] H1财报情况 - 公司报告IFRS运营收益7.5亿欧元，净亏损6500万欧元，净结果受-3.12亿欧元负面公允价值项目和-4.03亿欧元死亡率假设变更费用影响，排除不利一次性项目后结果与华尔街共识估计基本一致，运营结果较2023年H1下降8%，股东权益降至-6% [2] - 美国RBC比率为446%，比共识高9个基点，集团层面偿付能力比率因公司资本生成增加近189% [2] 英国战略计划及展望 - 预计2025年至少有3亿欧元股票回购，由HoldCo现金流覆盖，按2025年股息收益率预测，公司仍提供至少10%的有吸引力资本回报 [4] - 公司6月底发布新战略计划，虽改善平台和净流量的战略明确，但前期转型成本高，未来几年难以带来基本面盈利积极变化，预计集团运营资本生成将略有增加 [4] - 若CEO处置英国寿险业务市场或积极反应，公司专注提升泛美新盈利能力以释放股东价值，ASR股份出售或成积极催化剂，长期目标是泛美部门在美国进行IPO [4] - 泛美H1分销和保护业务增长强劲，有望实现运营KPI目标，其RBC比率对利率和股票的敏感性近年显著降低，公司指引的11亿欧元不变 [4] 调整预测和估值 - 略微下调预测以反映公司英国战略更新，重申增持评级，虽有隐含波动但预计市场不会导致显著资本比率损失，上半年运营资本生成5.88亿欧元高于公司展望 [7] - 因业务投资和转型成本增加，将运营收入下调1.5亿欧元，集团偿付能力比率下调5个基点，将2024年调整后每股收益预测从0.79欧元降至0.74欧元 [7] - 采用与行业和同行相同的估值方法，应用8倍市盈率目标，得出每股价值65.92欧元，20%的折扣与公司过去估值和MSCI欧洲保险指数一致 [8]