文章核心观点 - 蒂森克虏伯市值低看似便宜，但存在诸多问题和不确定性，投资吸引力不足，建议观望 [1][2][8] 投资论点 - 蒂森克虏伯是德国控股公司，最大业务是欧洲钢铁和材料部门，生产和贸易钢铁及钢铁产品 [1] - 去年文章认为公司虽被低估，但因战略和钢铁部门未来不明，股东难获利，文章发表后股价跌50% [1] - 蒂森克虏伯努切拉IPO未使蒂森克虏伯受益，其股价从20欧元降至9欧元，IPO资金近6亿欧元归前者 [1] - 公司市值从300亿欧元降至20亿欧元，虽有32亿欧元净现金，但市场对业务赋予负超10亿欧元价值 [1][2] 公司面临问题 - 钢铁部门未来不明，绿色转型需大量资金，依赖政府补贴限制重组或剥离选择，剥离讨论多年无果 [2] - 公司资产负债表有56亿欧元养老金义务且增长3%，固定资产48.5亿欧元且因折旧减少2% [2] - 除钢铁外其他业务板块表现不佳，五个业务板块仅两个上季度自由现金流为正 [2] - 公司战略问题待解，现任CEO需解释与松散业务控股公司的区别 [2] 财年第三季度财务结果 - 结果不佳低于预期，净亏损3300万欧元，去年同期净利润1.07亿欧元，连续四个季度净亏损 [4] - 自由现金流为负2.03亿欧元，去年同期为正6.08亿欧元，本财年第一、二季度也为负 [4] - 销售额和新订单量下降，除海洋系统外各板块订单量第三季度降11%，前九个月降13% [4] - 订单出货比低于1，除脱碳技术外各板块销售额下降，第一季度销售额90亿欧元降9%，前九个月260亿欧元降6% [4] 财年展望 - 全年收入预计下降6 - 8%，调整后息税前利润预计超5亿欧元，第四季度预计仍净亏损 [5] 钢铁子公司剥离问题 - 蒂森克虏伯自1999年起想剥离钢铁业务未成功，当前中国产能过剩致全球钢企受损价格下跌 [6] - 新CEO推动剥离引发与工会和监事会矛盾，内部也有纠纷，20%股权已售给捷克投资者 [6] - 存在产能过剩和资金投入问题，CEO想让外部审计检查，结果可能触发投资者退出条款 [7] - 问题难快速解决，可能拖到明年，若钢铁业务恶化公司或需承担巨额亏损 [7] 结论 - 公司市值近20亿欧元看似便宜，但资产负债表未考虑56亿欧元养老金义务 [8] - 钢铁部门未来讨论今年难有结论，其他业务表现不佳，战略问题待解，投资吸引力不足 [8]