文章核心观点 - 文章分析阿德拉科农业公司2024年第二季度业绩和财报电话会议，回顾公司估值，维持自2024年1月以来对该公司股票的持有评级 [2] 2024年第二季度业绩持平 生产积极价格消极 - 公司甘蔗和作物两大主要业务受相同因素影响，产量因单产提高而增加，但商品价格下跌抵消产量提升，这是农业市场竞争激烈的自然结果 [4] 制糖业务下滑但有长期改善 - 甘蔗产量和压榨能力持续扩张，今年压榨量同比增长20%，但价格下跌致销售额下降1%，生产成本上升20%，上半年生产利润率和营业利润下降约30% [5] - 单位价格随产量下降，每吨压榨成本下降1.2%，持续的运营改善有助于公司保持低成本领先地位 [5] 作物业务持平应对历史严重干旱 - 作物业务（主要是大豆和玉米）收获季结束，因2023年阿根廷潘帕斯草原受严重干旱影响，2024年上半年产量同比增长65%，但几乎未产生息税折旧摊销前利润 [5] - 2024年上半年调整后息税折旧摊销前利润为2000万美元，其中1500万美元来自土地出售（非经常性事件） [5] 大米和乳制品业务表现较好 - 大米和乳制品业务虽规模较小，但利润高于作物业务，大米价格因阿根廷食品通胀上涨，带来更好利润率和作物生物公允价值非现金改善约3000万美元 [5] - 乳制品业务产量和价格稳定，同比盈利能力持平，这两个业务波动性较小，因食品生产商品化程度低且更依赖国内市场 [5] 持续资本回报模式 - 公司实施至少40%现金利润的高额资本回报政策，维护性资本支出高于折旧和摊销，公司回购股票投资4200万美元，支付股息1750万美元 [5] - 董事会授权公司再回购5%的自身股票，自上一轮大宗商品牛市开始以来，公司股价一直在下跌 [5] 估值仍缺乏吸引力 - 尽管面临价格挑战，公司2024年上半年营业利润为1.05亿美元（过去12个月约2亿美元），企业价值为17亿美元，盈利收益率为7.6%（扣除35%所得税后） [6] - 2012 - 2024年平均股权自由现金流为8500万美元，公司市值为11亿美元，市盈率为13倍（收益率7.6%），该收益率不足以持有波动性大的农业商品公司 [6] - 大豆价格持续下跌带来公司土地重新定价风险，若按当前价格重估土地，公允价值可能降低，减少股票潜在价值差距 [6]