文章核心观点 - 2022年9月对巴西航空工业公司股票给出买入评级后股价涨幅近220%，今年2月强烈买入评级后涨幅达84%且已超目标价，虽二季度利润率扩张表现平平，但考虑供应链问题缓解后增长潜力，仍给予买入评级 [1][8] 公司分析方法 - 对覆盖的超100家公司进行全面定性和定量分析，采用包含多种输入变量的分析模型，基于EV/EBITDA估值给出估值和多年股价目标节奏，还结合盈利增长、历史表现和预期上涨空间对股票评分 [2] 各业务板块表现 公务航空 - 交付量降至27架，归因于航空航天供应链挑战，但环比增长50%，显示供应链状况有所改善；收入降至3.36亿美元，利润率从8.8%提升至11.3%，主要因销售和管理费用降低；积压订单与账单比为1.5，2024年上半年收入为2014年以来同期最佳 [3] 商业航空 - 交付量增加2架，但交付计划仍集中在下半年；收入增长17%至5.54亿美元，EBIT利润率从5.3%收缩至4.3%，因产品组合不利，E2系列飞机交付占比从41%升至58%，其利润率较低；上半年积压订单与账单比为4倍，积压订单同比增长40% [3] 国防与安全 - 收入增长130%，受C - 390产量增加推动；调整后EBIT利润率显著提高，因产量增加使毛利润上升 [4] 服务与支持 - 收入增长20%至4.04亿美元，利润率从15.7%提升至17%，服务业务利润率高且随产量增加可进一步扩大 [4] 整体表现 - 总收入增长16%至近15亿美元，商业航空、国防和服务业务收入增长部分抵消了公务航空业务收入下降；调整后EBIT从9990万美元增至1.388亿美元，利润率从7.7%提升至9.3%，但主要受250个基点税收抵免推动，若无此一次性利好，利润率将收缩约100个基点 [5] 风险与机遇 风险 - 航空航天供应链问题可能导致交付延迟和成本增加，公司虽使用数字和人工智能工具应对，但效果不明显；公司总部位于巴西，需考虑货币波动风险，巴西雷亚尔升值会带来压力，贬值在需求稳定时是利好 [6] 机遇 - 积压订单达211亿美元，同比增长超20%，支持E2飞机更高产量，随着更多高价订单飞机交付，利润率有望提升 [6] 股价目标与评级 - 采用结合分析师共识和自身假设的股票筛选器确定多年股价目标；2024年和2025年EBITDA估计分别上调5%和9.2%，至少到2026年预计实现两位数增长，自由现金流估计上调约10%；因股价快速上涨，将评级从强烈买入下调至买入，从EV/EBITDA角度看2024年股票高估，但2025年有15%上涨空间，目标价38.78美元，2026年上涨空间达41% [7]