文章核心观点 - 橡树特种贷款公司信贷质量下降，净投资收入下滑，仅勉强覆盖股息支付，若下季度净投资收入仍不足以支付股息，可能削减股息，当前股票以6%的净资产价值折扣出售，维持“持有”评级 [1][16] 评级历史 - 因公司信贷质量大幅下降，将其股票评级从“强力买入”改为“持有” [2] 投资组合回顾 - 上季度公司投资总额31亿美元，分布于158家投资组合公司，截至2024年6月30日，第一留置权投资占投资组合的82% [3] - 公司浮动利率投资定位不如高盛BDC和黑石担保贷款基金激进，其85%的投资为浮动利率贷款，而后两者接近100% [3][4] 投资组合总结 - 上季度公司新增投资活动为第三高水平，新增投资资金2.932亿美元，低于2024年第二季度的3.774亿美元 [4] - 若央行下月下调短期利率，公司业务的贷款发放量可能增加 [5] 新增投资情况 - 公司非应计比率较高，截至2024年6月30日为3.7%，同比上升0.6个百分点，导致投资收入尤其是利息收入下降 [6] - 2024年第三季度，公司利息收入同比大幅下降10%至8600万美元，总投资收入为9500万美元，同比下降7% [7] 股息支付率 - 公司调整后净投资收入连续三个季度环比下降，股息支付率连续三个季度恶化 [9] - 上季度公司每股净投资收入仅0.55美元，与每股季度股息支付额相同，2024年第三季度股息支付率为100%，为一年来最差 [10] 股息情况 - 上季度公司净资产价值因投资组合的净实现和未实现损失下降2.9%，每股减少0.54美元，截至2024年6月30日，净资产价值为18.19美元，环比下降0.53美元，当前股价为每股17.02美元，以6%的净资产价值折扣出售 [12] - 高盛BDC上季度也出现信贷问题，但股价在短暂抛售后续以4%的净资产价值溢价出售，黑石担保贷款基金以6%的净资产价值溢价出售，因其股息支付率低且信贷状况良好，是优质选择 [12] 投资论点可能有误的原因 - 上季度公司调整后净投资收入仅勉强覆盖股息，股息风险增加，央行即将下调短期利率，可能进一步影响股息支付率，但公司浮动利率贷款投资较少，预计受未来利率下调影响较小 [14] 结论 - 上季度公司净资产价值环比下滑，净投资收入下降，仅足以支付当前每股季度股息0.55美元，公司需快速改善信贷质量，否则可能被迫削减股息，损害被动收入投资者对管理层的信任，当前股票以6%的净资产价值折扣出售，建议“持有” [15][16]