文章核心观点 - 美敦力过去面临诸多挑战致股价低迷，但作为市场领导者有竞争优势，近期业绩改善，股票被低估且股息可观，预计股息增长持续，有望成股息之王，适合保守型股息增长投资者长期买入 [1][13] 公司概况 - 美敦力是全球医疗设备领导者，为多终端市场客户开发、制造和销售设备，营收在美和国际市场近乎平分，公司为税务目的设在美国明尼苏达州，总部位于爱尔兰 [2] - 公司运营心血管、神经科学、医疗外科和糖尿病四个业务部门，在各终端市场通常是领导者或第二名 [2] - 2023财年总营收超323.6亿美元，过去12个月营收325.8亿美元 [2] 营收与盈利增长 - 自2015年收购柯惠医疗后，美敦力营收和每股收益增长不稳定，多年呈低个位数或持平，受疫情影响有几年下滑，过去五年营收增长约1%，每股收益增长为负0.1% [3] - 2024财年营收增长约3.6%，每股收益下降约1.5%，公司预计2025财年营收增长4% - 5%，每股收益增长9% - 11% [3] - 尽管过去两季度业绩超预期，但股价仍低迷，过去六个月上涨约3.1%，今年上涨约7.3%，目前股价与2018年相当 [3] 业务洞察 - 公司增长源于有机增长和定期小规模收购，注重研发投入，2020财年研发支出23亿美元，2024年增至27亿美元，复合增长率4%，过去12个月约有130项产品获FDA批准 [4] - 除知识产权和产品开发，公司依赖训练有素的销售团队和与临床医生的关系，临床试验和销售代表对长期增长至关重要 [4] 近期挑战 - 除疫情致医疗程序推迟和供应链中断外，公司自收购柯惠医疗后在运营执行和创新方面面临困难 [5] - MiniMed 600胰岛素泵收到FDA警告信，受无泵无针胰岛素输送和连续血糖监测竞争影响销售，近期MiniMed 780G获批且执行改善，该业务上季度有机增长12.6%，公司还宣布将连续血糖监测与胰岛素输送平台整合 [5] - 肾脏护理解决方案和患者监测与呼吸干预业务表现不佳，公司原计划剥离或出售，现决定保留并纳入新的急性护理和监测业务部门，停止呼吸机销售，医疗外科部门增长停滞 [5] 竞争优势 - 公司在医疗设备领域规模无与伦比，是全球最大纯医疗设备制造商之一，在多个领域是市场领导者，规模和领导地位带来转换成本 [8] - 公司拥有知名品牌，创新历史和产品管线基于过去成功产品，医生和护士因销售代表关系和用户体验偏好其产品，用户体验和培训形成产品忠诚度 [8] - 公司有创新文化，医疗设备技术寿命有限，持续创新是优势 [8] 股息分析 - 公司表现不佳致股价下跌、股息收益率飙升，近期股价上涨使收益率降至约3.2%，高于5年平均的2.65%，2022年前收益率未超3% [9] - 公司是股息贵族，股息连续增长47年，最近一次在5月23日，季度股息从每股0.69美元提高1.4%至0.70美元，过去五年股息增长率约7%，过去十年约9.6%，派息率下降使公司未来更具优势 [10] - 年度股息安全性高，盈利派息率约52%，低于目标值65%，自由现金流52亿美元支持股息需求36.46亿美元，股息与自由现金流比率70%，自由现金流较2023财年改善约14% [11] - 公司其他安全指标合理，资产负债表净债务下降，目前为200.22亿美元，杠杆率约2.1倍，利息覆盖率约8.8倍，信用评级机构给予A/A3中上投资级长期评级 [11] 估值 - 股价多年低迷，过去五年下跌约16%，今年业绩改善重燃投资者兴趣，但年初至今仅上涨约7.3%，过去一年上涨近5.6%，市盈率16.2倍，低于过去五年和十年区间 [12] - 预计2025财年每股收益为5.45美元，采用17倍作为公允价值倍数，公允价值估计为92.65美元，当前股价约88.35美元，显示公司被低估 [12] - 用16 - 18倍市盈率进行敏感性计算，公允价值范围为87.20 - 98.10美元，股价约为公允价值估计的90% - 101% [12] - Portfolio Insight混合公允价值模型估计公允价值为每股101.82美元，戈登增长模型假设折现率9%和保守年股息增长率6%，公允价值为93.33美元，三个模型平均约95.33美元，表明公司当前股价被低估 [12]