文章核心观点 - 公司Q2业绩表现良好，预计今年调整后EBITDA达560万美元，年收入增长超22% 虽面临竞争威胁，但强大资产负债表和有吸引力估值使其成为有吸引力投资机会 公司在其他拉美市场有增长潜力，因此将CDRO股票评级上调至买入 [1] 积极信号 Q2盈利表现 - 西班牙、墨西哥和其他地区净博彩收入分别从3590万欧元、3560万欧元和700万欧元增至4410万欧元、5480万欧元和850万欧元，总净博彩收入从7860万欧元增至1.074亿欧元，增幅39.1% [2] - 西班牙、墨西哥和其他地区调整后EBITDA分别从1170万欧元、 - 370万欧元和 - 300万欧元变为1280万欧元、50万欧元和 - 180万欧元，总调整后EBITDA从 - 760万欧元变为300万欧元 [2] 业务增长情况 - Q2收入同比增长39%，主要受墨西哥业务推动，其收入同比增长57%，且连续第二个季度调整后EBITDA盈利 西班牙业务也表现强劲，但博彩利润率受客户有利结果影响略有下降 [3] - 整体业务平均月活跃用户同比增长27%，得益于新用户获取和客户关系管理增强带来的客户留存率提高，有望推动收入持续增长 [4] 投资者担忧及原因 增长放缓 - 管理层最新指引显示2024年下半年收入和调整后EBITDA增长放缓至约10%，主要原因是墨西哥比索兑美元贬值约15%带来的货币逆风，以及美国即将举行总统选举导致墨西哥市场预期波动，管理层指引较为保守 [5] 获客成本上升 - 市场竞争加剧导致获客成本上升，公司CEO表示墨西哥竞争环境日益严峻，有新国际竞争对手进入市场 但鉴于月活跃用户增长趋势和墨西哥调整后EBITDA盈利情况，较高获客成本支出合理 [6] 估值分析 - 基于7.5美元股价，公司净现金4000万美元，企业价值3亿美元 按管理层指引中点计算，CDRO股票EV/收入倍数为1.3 [7] - 预计墨西哥市场调整后EBITDA利润率到2027年可达20%，按今年预期收入计算调整后EBITDA为4700万美元，EV/调整后EBITDA估值为6.4倍 预计至少80%调整后EBITDA可转化为税后自由现金流 [7] - 与同行Rush Street Interactive相比，即使对公司应用30%估值折扣，目标股价为8.6美元，潜在上涨空间15% 随着公司未来季度持续实现盈利增长，估值倍数有望进一步提升，且公司是大型企业进入墨西哥和南美在线博彩市场有吸引力的收购目标 [7] 风险因素 竞争风险 - 墨西哥市场竞争是公司增长和盈利前景面临的最大风险，公司凭借品牌、零售业务和本地游戏选择知识与竞争对手区分，稳固市场地位和强大资产负债表有助于应对竞争 [8] 收入集中风险 - 来自墨西哥的收入占比持续增加，使公司更易受货币疲软和博彩监管等市场相关问题影响 [9] 股权结构风险 - 超过60%的公司股份由Codere集团持有，该集团6月进行债务重组，债务持有人可能在公开市场出售股份套现，对CDRO股价造成压力 [10] 年报延迟风险 - 因去年更换审计机构，公司未能按时提交2023年年报，虽未公布进展，但有至2024年11月11日完成的时间 [11]