文章核心观点 - 公司因分拆、投资和收购不断变化，价值常被低估，当前具备价值重估契机，存在投资机会 [2] IAC历史 - 公司因分拆、投资和收购持续演变，因其复杂性常被错误定价，但真实价值终将显现 [2] IAC价值构成 上市公司 - 公司持有MGM 21%股份，价值24亿美元；持有ANGI 84%股份，价值10.8亿美元 [3][4] - 公司策略是让MGM和ANGI尽可能回购股份，以扩大自身持股比例且无需额外投入资本 [4] 私人公司 Dotdash Meredith - 2021年10月，IAC子公司Dotdash以27亿美元收购Meredith非广播资产，预计到2023年数字资产调整后EBITDA达4.5亿美元 - 公司CEO称若增量收入按当前转化率转化为数字调整后EBITDA，下一季度数字调整后EBITDA至少增长25%，预计全年调整后EBITDA为2.9 - 3.1亿美元 - 数字和印刷业务收入占比约50/50，但数字业务贡献85%的EBITDA，数字业务同比增长12%，印刷业务同比下降7% - 竞争对手Ziff Davis市值20亿美元，TTM EBITDA为3.39亿美元，EV/EBITDA为6.9，P/E为26，若对Dotdash Meredith预计的2.9亿美元EBITDA采用7倍估值，企业价值达20亿美元 [6] Turo - 2022年申请IPO但未实施，随着降息市场条件有望改善，其具备上市的良好关键绩效指标 - 2024年上半年收入4.5亿美元，同比增长10%，净利润近1000万美元，全年有望接近10亿美元 - 私人市场对其估值约20 - 30亿美元，参考Uber和Airbnb，对其10亿美元销售额采用4 - 8倍P/S估值，可得40 - 80亿美元估值，假设其价值40亿美元，IAC持股超32%加10%认股权证，当前持股价值14亿美元 - 存在被Uber收购的可能性，有望实现双赢 [7][8][9] 新兴及其他 - Care.com：2019年IAC以5亿美元收购，当时财年销售额1.92亿美元，目前季度销售额8700万美元，约合每年3.5亿美元，至少估值7亿美元 [10][11] - Search (Ask)：长期来看业务衰退，2024年第二季度收入同比下降43%至1亿美元，2024年调整后EBITDA预计为1500 - 2500万美元 [11] - Vivian Health：收入同比增长6%，平台医疗专业人员从16个月前的100万增至200万，2022年获6000万美元注资，估值预计在1.5 - 3亿美元 [11] - The Daily Beast：过去几年表现不佳，曾考虑出售，后与媒体资深人士合作扭转局面，2024年有望实现收支平衡 [11] IAC其他资产和负债 - 2024年公司成本将带来1亿美元负EBITDA，股票薪酬再增加1.25亿美元，调整后EBITDA减半至2.1亿美元 - 公司有17亿美元现金及等价物，其中10亿美元由母公司持有，7亿美元分别由Dotdash Meredith和Angi持有；Dotdash有15亿美元债务，Angi有5亿美元债务，IAC无债务；公司以8000万美元购买纽约标志性建筑下的土地 - 公司官方有形资产11.2亿美元，仅考虑一半归IAC（6亿美元），IAC层面半流动资产达16亿美元，约合每股18美元（流通股8500万股） [13] 潜在催化剂 Turo IPO - 随着利率下降，Turo IPO随时可能宣布，若上市后市值达40亿美元，IAC持有的公共证券价值将达49亿美元，折合每股57美元 [16] MGM股份 - IAC持有MGM股份，主要对其在线体育博彩业务BetMGM感兴趣，未来可能有三种选择：出售股份获利、帮助MGM收购Entain在BetMGM的股份、直接收购BetMGM，任何良好交易都可能推动IAC股价上涨 [17] Angi交易 - Angi正转向盈利，但需时间恢复收入增长，面临诸多竞争，可通过收购或合并其他企业实现增长，也可出售给竞争对手，或IAC收购剩余股份将其私有化后再上市 [18] 其他重大交易 - 公司管理层考虑资本配置以最大化股东价值，有向股东返还资本、投资现有业务、涉足新业务三种选择，可能寻求与Angi或MGM相关的新交易，任何重大交易都可能使IAC股票重新估值 [19] CEO薪酬 - 公司CEO Joey Levin的薪酬大部分与股票挂钩，股票归属与IAC股价相关，若2030年股价低于110美元，股份将不归属；若达到223.32美元，将获得300万股，这为提升股价提供额外财务激励 [20][22] 投资总结 - 采用SOTP分析公司业务，需考虑公司间接成本，并准确评估私人公司价值 - 经计算公司每股内在价值99美元，考虑历史情况给予30%折扣后为69.3美元，较当前股价有33%的上涨空间 [23][24][27]