文章核心观点 - 文章涵盖科伯斯公司2024年第二季度财报及业绩电话会议内容，回顾公司估值和第一季度的持有评级，认为公司目前不是投资机会，维持持有评级，将关注股价低于30美元的机会 [1][2][5] 2Q24业绩情况 - 下行周期持续，公司整体业绩受季节性因素推动环比改善，但PC和CMC业务板块营收同比下降，市场呈周期性和波动性，在2022/23年牛市后出现转折迹象 [3] - CMC业务自2023年第三季度以来表现不佳，2024年第一季度下降20%，第二季度下降18%，管理层预计至少到年底不会改善，已削减该板块资本支出计划1000万美元 [3] - PC业务下降2%，主要因向收购的Brown Woods记录部分销售为公司内部交易，否则基本持平；调整后EBITDA利润率达25%，但受临时成本确认和对冲因素影响，长期正常调整后EBITDA利润率应在18%-19%；该业务受美国房屋建设和翻新活动影响大，当前宏观经济放缓使其面临风险 [3] - RUPS业务增长8%，主要受价格改善推动，利润率从去年的8%提升至8.8%；因收购Brown Woods公用事业杆业务，销量也有所增加；该业务受公用事业和铁路资本支出驱动，受益于美国基础设施投资和全球能源转型资本支出的长期顺风 [3][4] - 净债务因收购Brown Woods环比增加1亿美元，达到9.45亿美元，为EBITDA的3.7倍；去除约5000万美元维护资本支出和7500多万美元利息支付后，是当前自由现金流的9倍；公司将资金用于收购、股票回购和分红，未优先偿还债务，高债务是要求更高回报率的主要原因之一 [4] 估值情况 - 股价在2024年第一季度负面反应后继续下跌，周期性公司股票因杠杆担忧在周期上下波动时易超调，公司高财务杠杆可能导致下跌超调更严重 [5] - 基于周期平均ROCE应用于公司当前资产基础进行估值，公司长期周期平均ROCE为8.8%，上季度总资产19.5亿美元，意味着周期平均营业收入1.7亿美元；去除约7500万美元利息支付和25%的税款后，周期平均净利润7100万美元；认为公司合理估值上限为周期平均估值的10倍，即7亿美元 [5] - 上季度公司股价几次触及35美元/股，对应7亿美元估值；若宏观条件恶化或市场状况未迅速改善，股价可能跌破该合理估值上限 [5]