文章核心观点 - 公司计划在2024年下半年剥离闪存业务并与铠侠合并 此决策或受SK海力士此前反对直接合并影响 专注硬盘业务有望受益于行业高增长和高利润率 分析师给予强烈买入评级 [1][4][12] 公司分拆后结构 - 铠侠由豪雅、东芝和贝恩资本持有 其中SK海力士通过对贝恩资本投资间接持有铠侠15%股份 西部数据与铠侠在闪存业务有合资合作 公司计划剥离闪存和硬盘业务 闪存业务将与铠侠合并成立新公司 西部数据将持有新公司50.1%股份 [3] - 分拆原因包括供需失衡 管理层认为独立分离是正确的下一步 此前2021年合并计划因SK海力士反对而失败 目前合并谈判重启 但SK海力士仍持反对态度 [3] - 贝恩资本财团筹集180亿美元收购铠侠 SK海力士投资35亿美元 苹果投资30亿美元 戴尔、金士顿和希捷也有投资 各方投资目的不同 SK海力士投资或为NAND技术合作 苹果或为共同开发新产品 戴尔或为集成高性能SSD 金士顿和希捷或为保障供应链 [3] 硬盘与固态硬盘市场增长 - 过去六年 公司闪存和硬盘业务收入均呈下降趋势 闪存业务五年平均下降9% 硬盘业务五年平均下降8% 2024年第三季度 闪存业务收入增长5% 硬盘业务收入下降13% [6] - 2019 - 2023年 公司NAND和硬盘市场份额相对稳定 分别约为15%和38% 硬盘业务是市场主要领导者之一 公司与铠侠合作可获得额外晶圆供应 分拆闪存业务有望简化运营 提高新公司利润率 [6] - 行业方面 硬盘市场预计以19%的复合年增长率增长 因云数据中心对大容量硬盘需求增加 到2026年大容量硬盘容量有望增至50TB NAND闪存市场预计以11%的复合年增长率增长 因人工智能PC和智能手机对容量和性能需求增加 公司硬盘业务对云市场的敞口为76% 高于闪存业务的8% 分拆后公司对云市场的敞口将从39.7%增至76% [7] 硬盘的卓越盈利能力 - 过去十年 闪存毛利率在2020 - 2022年稳步上升 2023年突然下降 2024年第三季度有所改善 硬盘毛利率在2020 - 2022年呈下降趋势 2023年意外下降 2024年第三季度有所回升 [9][10] - 尽管2024年第三季度硬盘收入下降 但公司硬盘业务利润率高于闪存业务 分拆有望提高公司整体利润率 预计公司毛利率将从15%提高到27% [10] 风险：SK海力士反对 - 2023年SK海力士因投资问题反对西部数据与铠侠合并 预计其反对仍将对未来合并构成重大风险 [11] 结论 - 公司剥离闪存业务的计划可能受管理层优化管理、聚焦业务战略和改善资本配置意图驱动 也可能受SK海力士此前反对直接合并影响 [12] - 分拆有望使公司专注硬盘市场 受益于行业高增长和高利润率 分析师基于行业增长预测、市场需求增加、公司利润率提高和市场地位等因素 给予公司强烈买入评级 [12]