文章核心观点 - 公司自4月初获买入评级后表现出色，总回报率超27%，跑赢标普500指数，虽股价创新高，但仍有上涨空间，是有吸引力的股息增长型股票 [1][2] 公司表现 - 年初至今表现持续出色，若投资组合持续带来更高净投资收入，股价还有上涨空间 [1] - 股价上涨使股息收益率降至约1.8%，但股息增长率可观且有盈利支撑，预计未来股息将强劲增长，有望连续50年提高股息成为股息之王 [2] 财务状况 Q2财报 - 每股收益1.89美元，超预期0.29美元，较去年的1.58美元增长15.8%；季度收入51亿美元，超预期8.3亿美元，但同比下降约0.6% [3] - 2023年日本分部全年收入约32亿美元，美国分部15亿美元；2024年上半年日本分部收入16.7亿美元，同比增长4%，美国分部7.39亿美元，同比增长2.5%，均因销量和需求增加 [3] 近半年财务 - 总净保费收入降至67亿美元，同比降6.6%，但净投资收入增长7.9%，净投资收益16亿美元，使总收入达105.7亿美元，同比增长超6% [4] - 净收益增长28.8%，因福利和索赔费用减少6.2%至63.8亿美元；现金及等价物达60.6亿美元，高于去年的47亿美元，但长期债务达73亿美元有待改善 [4] - 预期市盈率11.1倍，低于行业中值12.3倍；EBITDA同比增长22.8%，利润率33.6%；量化评级为强力买入，得分4.78 [4] 债务投资组合 贷款投资 - 类似业务发展公司，通过多元化债务投资组合增加收入，首笔优先担保贷款采用浮动利率结构，能在高利率环境中获利，股价随联邦基金利率上升 [5] - 贷款为优先担保形式，在借款人违约时可优先收回部分本金；贷款组合分散于多个行业，医疗保健投资占24%，主要投资EBITDA低于5000万美元的公司 [6] - 贷款组合账面价值约44亿美元，收益率11.05%，涉及299个发行人；预计利率下调会使投资收入下降，但当前通胀率2.9%，无需大幅降息 [7] 商业房地产投资 - 商业房地产投资账面价值72亿美元，收益率7.7%，采用浮动利率优先担保结构，在物业类型和地理位置上高度多元化，多户住宅物业占42% [8] - 利率下调可降低租户借贷成本，刺激企业租赁，提高物业入住率；办公室物业入住率低，零售和工业物业入住率超90%，其余有待改善 [9][10] 股息情况 - 最新季度股息为每股0.50美元，股息收益率1.8%，派息率仅28%，远低于行业中值40%，连续41年提高股息，股息增长率可观 [11] - 长期股东持有十年成本收益率超6%，过去三年股息复合年增长率14.77%，过去十年为10% [11] - 以2015年初1万美元初始投资为例，假设股息再投资且每月固定投入500美元，2023年股息收入较第一年增长超9倍，且股息为合格股息，税收友好 [11][12] 潜在风险 - 利率下调后，公司可能无法维持当前净投资收入水平，债务投资收入或下降，但商业房地产组合增长可能抵消部分影响 [13] - 债务投资组合借款人信用评级低，多为BB级，低于投资级，在高利率环境下违约率可能增加 [13] - 商业房地产组合中的办公室物业受远程工作影响，需求下降，入住率低，难以实现全部创收潜力 [14] 总结 - 维持对公司的买入评级，因其债务投资组合推动股价创新高，带来更高净投资收入和加速盈利增长；股息派息率低，有增长空间，长期持有可实现股息收入快速增长，总回报可能包括资本增值和收入 [15]