投资总结 - 对Tapestry公司股票评级为持有，短期内股价和估值预计呈区间波动，需看到管理层推动营收加速增长的成果 [2] 业务概述 - Tapestry是手袋、鞋履和配饰的设计和零售商，旗下品牌包括Coach、Kate Spade和Stuart Weitzman [3] - 按收入计，Coach是最大收入贡献品牌，占2024财年收入的76%，其次是Kate Spade（20%）和Stuart Weitzman（4%） [3] - 从地域看，北美是主要收入来源，占比65%，其次是大中华区（15%）、其他亚洲地区（14%）和世界其他地区（7%） [3] 2024年第四季度业绩更新 - 8月15日公布的财报显示，公司收入按报告基础同比下降1.8%，按固定汇率计算持平，整体增长受直接面向消费者业务拖累，批发收入同比增长14% [4] - 分品牌看，Coach收入按报告基础持平、按固定汇率增长2%，Kate Spade收入按报告基础下降6.3%、按固定汇率下降5%，Stuart Weitzman表现最差，收入按报告基础下降19.2%、按固定汇率下降19% [4] - 尽管营收表现一般，但盈利能力是亮点，2024年第四季度毛利率同比大幅扩大约250个基点，但因销售、一般及行政费用同比增长3.3%，抵消了毛利率优势，调整后每股收益下降约3% [4] 营收增长前景 - 对公司营收增长前景持谨慎态度，宏观环境不确定给 discretionary 支出带来压力，消费者减少开支 [5] - 管理层通过创新产品应对宏观压力，Coach品牌取得一定成效，收入按固定汇率增长2%，与第三季度持平，且在第四季度新增超100万新客户，其中60%为千禧一代和Z世代 [5] - 据 Bloomberg 数据，7月销售额有所疲软，表明第四季度的增长势头未能延续到2025年第一季度 [6] - Kate Spade品牌表现糟糕，新CEO有丰富品牌管理经验，但缺乏手袋领域经验，投资者对其发展持谨慎态度，且销售业绩仍大幅下滑 [7] Capri Holdings收购情况 - Capri Holdings收购给公司股价带来压力，2024年第四季度更新情况显示，收购协同效应前景更不确定 [8] - Capri 2024财年业绩糟糕，息税前利润率同比下降约620个基点，自由现金流从超5亿美元降至1.2亿美元，公司内部也面临Kate Spade和Stuart Weitzman的问题，不确定能否实现预期协同效应 [9] - 管理层对第一年协同效应预期有所下调，从之前的“两位数”每股收益增厚变为“第一年实现每股收益增厚” [9] 估值 - 短期内股价和估值预计呈区间波动 [10] - 从历史角度看，公司目前远期市盈率为9倍，处于9 - 17倍交易区间的低端，鉴于诸多不确定性，该估值合理 [11] - 从相对角度看，与同行相比，考虑到公司个位数低增长前景，目前9倍的远期市盈率合理，同行平均预期为个位数中增长，平均远期市盈率为12倍 [11] 结论 - 对公司评级为持有，2024年第四季度业绩喜忧参半，反映出宏观挑战和不确定性，尽管公司展现出韧性并努力创新，但短期前景仍不确定，估值可能维持区间波动 [12]