文章核心观点 - 公司是长期价值投资标的，虽2025年指引表面较弱，但制药业务强劲，行业顺风，虽有风险但上行潜力大，维持买入评级，目标价128美元，较当前价格有17%的上涨空间 [4] 过往评级情况 - 此前因Q3业绩强劲、OptumRx损失为短期波动、专业制药业务有增长潜力，将公司评级为买入 [2] - 自上次评级后，公司回报率超8%，而标准普尔500指数回报率接近10% [2] 财务业绩 Q4业绩 - 2024年第四季度营收598.7亿美元，超出共识12.3亿美元，每股收益1.84美元，超出共识0.11美元 [5] - 该季度营收增长12%，毛利率增长5%，营收增长归因于制药和其他业务，利润率增长主要归因于医疗产品部门的利润率扩张 [7] 2024财年业绩 - 全年营收增长11%，利润率增长8%，营收和利润率驱动因素与季度情况相似 [7] - 按GAAP基础计算，营收2268.27亿美元，毛利74.14亿美元，销售、一般和行政费用（SG&A）50亿美元，营业利润12.43亿美元，净收益8.52亿美元，摊薄后每股收益3.45美元 [8] 2025财年预期 - 非GAAP每股收益预计在7.55 - 7.70美元之间，利息和其他费用预计在1.4 - 1.7亿美元之间，非GAAP有效税率预计在23.0% - 24.0%之间，摊薄加权平均流通股约2.43亿股，股票回购7.5亿美元，资本支出预计在5 - 5.5亿美元之间，非GAAP调整后自由现金流约10亿美元 [9] 估值情况 - 通过DCF分析，假设公司达到管理层指引中点、利润率短期下降、折现率7%、长期增长率3%，得出目标价128美元，较当前价格有17%的上涨空间，与此前目标价一致 [10] - 华尔街平均目标价略低，为116美元，有6%的上涨空间，目标价128美元处于101 - 137美元的整体区间内 [11] 业务情况 业务影响因素 - 管理层对OptumRx影响有较好把控，2025财年营收将下降4 - 6%，但利润将增长，剔除OptumRx后，基础制药业务呈低两位数增长 [14] - 通胀对医疗行业有滞后影响，公司在劳动力和供应链方面仍面临成本压力，但已在指引中充分体现，且通胀有所缓解 [16] - 公司在管理SG&A方面表现出色，全年仅增长4%，管理层预计剔除OptumRx后利润率基本持平 [17] 行业趋势 - 全球制药行业预计到2029年将以4.71%的复合年增长率增长，公司所处的专业制药市场预计将以13.6%的复合年增长率增长，为业务提供缓冲 [19][20] 风险因素 - 最大下行风险是失去另一个类似OptumRx的重大合同，再次恢复将面临挑战 [21] - 次要风险是通胀再次加速，公司已动用几乎所有成本杠杆 [21] - 8月内部人士交易活动不利，但鉴于近期股价上涨和内部人士常见行为，影响不大 [21] 综合结论 - 公司增长战略、成本管理和应对意外事件的能力令人印象深刻，行业顺风对业务有利，尤其是专业制药领域，虽有风险，但核心业务上行潜力大，维持买入评级，目标价128美元 [22]