文章核心观点 - 文章分析OneSpan 2024年第二季度财报及业绩电话会议，重估公司估值和评级，认为公司上半年成本控制出色，虽有增长但下半年营收或下滑，当前股价较5月贵25%，估值合理但不具吸引力，维持持有评级 [3] 成本控制 - 公司近期业绩背后最有趣的因素是实现了显著的成本削减，2024年上半年运营支出降低35%，毛利率提高500个基点，员工数量减少近一半 [1] - 2024年第二季度保持季度运营支出约3000 - 3100万美元的趋势，虽下半年运营支出可能因奖金和折旧摊销增加而上升，但公司有望实现年化节省7500万美元 [1] 工作质量 - 虽公司大幅裁员，但没有迹象表明服务、销售或产品开发出现问题，如软件比较网站G2上2024年上半年的评价绝大多数是积极的，公司还推出两款新产品 [1] 业务增长 - 2024年上半年实现高增长，第一季度和第二季度分别增长13%和9%，数字协议业务表现尤为突出，分别增长25%和30%，增长源于客户拓展和较高的净留存率（2024年第二季度超过110%） [1] - 管理层表示这两个季度续约提前，导致下半年增长受限，若将2024年下半年指引营收中点1.17亿美元与2023年下半年约1.22亿美元营收相比，公司下半年营收将下滑，净留存率将低于100% [1][5] - 全年来看，基于管理层指引，营收增长仅4.5%，远低于第一季度和第二季度的9%和13%，部分原因是公司未能获得新客户，销售团队可能更专注续约而非拓展新客户 [5] 盈利情况 - 数字协议业务首次实现（调整后）运营盈利，该业务曾因非经常性减值出现小额亏损，若剔除减值，将实现180万美元运营利润 [5] 估值分析 - 市场对公司业绩满意，当前股价较5月认为的合理估值高出25%，但考虑到公司控制了费用，仍认为估值合理 [3][6] - 公司全年指引自由现金流税前3500万美元，税后约2800万美元，与企业价值5.4亿美元相比，预期收益率仅5%，认为公司需至少12%的回报率，剩余7%需来自增长，而公司今年营收增长未达此水平，且未出现新客户拓展迹象 [6] - 公司有固定成本基础，可实现杠杆效应，若明年营收增长1100万美元（较2024年指引增长4.5%），运营收入可能增长达30% [6] - 数字协议业务在增长且有杠杆效应，上半年25% - 30%的增长率受时间因素影响，要持续保持该增长率，下半年营收需达3500万美元，而上半年已实现2900万美元，实际增长率可能接近高个位数或低两位数 [6]