文章核心观点 - 航空货运市场自上次分析以来波动大，下跌多于上涨，公司股价下跌约50%，但目前有积极趋势，若需求配合，公司采取的措施或修复投资故事，股价低于17 - 20美元时，激进投资者可关注 [2] 行业现状 - 航空货运市场波动大，2022年6月全球和北美货运吨公里同比降超6%，2023年6月全球降超3%、北美降超6%，2024年6月全球反弹超14%、北美升超9%，但仍较2021年6月降4% [3] - 全球航空货运负载率呈下降趋势，2021年6月全球为56.1%、北美为45.5%，2022年降至49.2%和40.4%，2023年降至43.2%和37.4%，2024年6月全球为45.8%、北美为39.8% [3] - DHL本财年第二季度国际吨数降3%，整体航空货运吨数升5%，管理层称快递业务有积极信号但无广泛量增，对第四季度前景较乐观 [3] - 今年春季整体费率同比降25%，现较2019年水平高37%，中国电商带动香港和上海费率同比升20%和32%，芝加哥费率同比降20%且环比仍下降 [4] - 货运行业受冲击，卡车运输业因需求弱和运力过剩难触底反弹，航空货运因电商基础设施过度建设，约19%全球货机队停飞 [4] 公司Q2'24业绩 - 营收降8%，核心营收中ACMI飞行服务和CAM租赁业务均降7%，ACMI营收块小时降10%，租赁业务基本稳定，公司吸收13架飞机返还 [5] - EBITDA降17%，利润率降3个百分点至26.7%，ACMI业务亏损700万美元，CAM业务盈利同比降52%、环比升15% [5] 公司资本分配策略 - 2022 - 2023年公司因最大客户亚马逊需求增加非合同运力，董事会于2023年11月更换CEO，2024年6月新CEO上任 [6] - 公司运营方式更保守，2020 - 2022年每年资本支出超5亿美元，2023财年超7.9亿美元，2024年将低于4亿美元，2026财年前可能不会大幅加速 [6] 公司前景展望 - 预计2024财年EBITDA利润率达25% - 26%，未来几年随货运需求恢复将适度改善，长期利润率可能超30% [7] - 预计2025财年需求适度改善，之后复苏加强，长期营收增长约4% [7] - 预计资本支出占营收的20% - 25%，若需求大增且有长期合同，公司可能短期牺牲自由现金流以扩大业务 [7] - 通过现金流折现得出公允价值在17 - 20美元，用EV/EBITDA法得出基于12个月EBITDA估计的公允价值近20美元 [7] 总结 - 公司过去资本分配有失误，债务多，依赖大客户，航空货运市场波动大，但作为领先货机租赁商有价值，其高质量、长寿命货机队难复制，航空货运指标改善且公司计划更有纪律性，激进投资者可关注 [8]