文章核心观点 - 剖析公司第四季度财报，认为公司将从不断变化的网络安全格局中受益，平台化战略进展良好，虽当前估值无明显上涨空间，但长期增长前景乐观 [1][8] 第四季度亮点 - 第四季度营收21.9亿美元，同比增长12.1%，超出分析师预期2610万美元；摊薄后非GAAP每股收益1.51美元，同比增长4.9%，超出预期0.10美元；非GAAP运营利润率升至26.9%，提升320个基点；剩余履约义务（RPOs）同比增长20%至127亿美元，当前RPO同比增长17%至59亿美元 [2] - 全年总营收80.3亿美元，同比增长16.5%；2024财年摊薄后非GAAP每股收益5.67美元，同比增长27.7%，均超公司指引上限；公司宣布额外5亿美元用于股票回购，使回购总额达10亿美元 [2] - 管理层指引强劲，预计2025财年总营收91 - 91.5亿美元，同比增长13% - 14%；非GAAP运营利润率27.5% - 28%；调整后自由现金流利润率37% - 38%；2025财年非GAAP摊薄每股收益6.18 - 6.31美元，同比增长9% - 11%；第一季度总营收21 - 21.3亿美元，增长12% - 13%；摊薄后非GAAP每股收益1.47 - 1.49美元，增长7% - 8% [2] 平台化战略超预期 - 六个月前公司转向平台化战略引发投资者和分析师恐慌，股价暴跌28%，当时市场怀疑该战略能否成功，且担心营收和开票增长面临逆风 [3] - 第三季度增加约65个新平台化项目后，第四季度又增加超90个；5000个最大客户中约1000个已选择一体化捆绑套餐 [3] - 平台化推动年度经常性收入（ARRs）增长，每个平台化项目的平均ARR自第一季度以来增长超10%；第四季度下一代安全（NGS）ARR达42亿美元，占2024财年总营收超一半；下半年与平台化相关的高级客户会议同比增长70% [3] - 虽CrowdStrike故障更新导致全球IT大停电，但未影响公司平台化需求，反而部分产品咨询量增加；公司以“分阶段方式”发布更新，并让客户可管理和控制更新过程 [3] 宏观环境变化推动产品需求 - 宏观环境变化导致网络攻击风险增加，网络事件及其影响增多，单次违规财务损失超10亿美元，企业应对攻击时间缩短，近半数网络攻击中客户数据在24小时内被窃取，多个非政府机构受“国家行为”影响 [4] - 全球网络犯罪成本预计从2024年的9.22万亿美元增至2028年的13.82万亿美元；金融行业网络攻击威胁全球金融稳定；航运业因地缘政治紧张网络攻击增多；北约峰会也遭网络攻击；AI革命使攻击性质演变，黑客开发AI驱动工具，深度伪造威胁增加，美国选举期间使用生成式AI工具的网络攻击风险上升 [4] - 网络安全产品需求将显著上升，公司是受益者，近期RPOs和NGS ARRs激增；公司通过收购Talon开发“原生集成企业浏览器”，推出AI Access安全产品，收购IBM的QRadar SaaS资产，全年AI ARR达2亿美元；全球AI网络安全产品市场预计到2028年达606亿美元，年复合增长率21.9% [4] 估值 - 预计公司2025财年摊薄后非GAAP每股收益为6.44美元，略低于此前估计的6.71美元，因公司过去五年平均超指引上限2.1%，且当前有诸多利好因素 [5] - 公司目前远期市盈率为54.8倍，高于5年历史中值49倍和10年历史中值47.7倍，但低于同行Zscaler（58.3倍）、CrowdStrike（60.95倍）和SentinelOne（174.7倍）；考虑利好因素，采用54.8倍远期市盈率计算，目标价353美元，略高于此前的344美元，与当前股价接近，上涨空间仅1.7% [6] 总结 - 公司2024财年表现出色，营收和利润超预期，平台化战略成效显著，未受CrowdStrike故障影响，且宏观环境变化带来机遇，AI安全产品需求增长 [8] - 当前估值上涨空间小，维持“持有”评级，但长期增长前景好，股价回调是新投资者买入机会 [8]