文章核心观点 - 行业面临企业困境加剧、交易活动低迷和利率下降等挑战，市场市值飙升期结束，应关注高质量防御性公司 [8] - 评估季度财报后，Oaktree Specialty Lending和Horizon Technology Finance质量和基本面恶化，Carlyle Secured Lending和FS KKR Capital表现增强 [8] 行业现状 - 商业发展公司（BDC）市场近期波动加剧，源于企业困境增加和美联储接近降息决策，低利率使BDC获取诱人利差更难 [1] - 第二季度财报期出现大幅回调，许多BDC报告显示非应计项目增加，调整后净投资收入（NII）停滞或收缩 [1] - 市场对美联储逐步降低联邦基金利率反应不显著，但利率下调实现后，BDC估值将重新定价以匹配调整后NII水平 [2] 表现增强的BDC Carlyle Secured Lending Inc.（CGBD） - 是中型BDC，专注传统经济领域企业 [3] - 2024年第二季度总投资收入可观，股息覆盖率在行业中居前列，当前股息较2022年初增长约25%，覆盖率达128% [4] - 每股净投资收入与上季度持平，虽营收减少约5800万美元，但成本下降，实现每股0.51美元净投资收入 [4] - 营收下降因前几季度净投资量为负致资产基础减少，但二季度新增投资有增长势头，管理层对交易数量乐观 [4] - 投资组合质量稳固，非应计项目占比1.8%（按投资组合公允价值计），预计第三季度降至1% [4] - 管理层宣布与Carlyle Secured Lending III合并，两公司业务有重叠，交易有望使股东受益 [4] FS KKR Capital（FSK） - 是第二大BDC，在多元化和融资成本方面有优势，是2024年首选BDC [5] - 第二季度盈利持续稳定，总投资收入增加500万美元，利息支出和管理费减少200万美元，每股收益较第一季度增加0.02美元 [5] - 投资组合底层公司EBITDA同比增长约12%，利息覆盖率稳定在1.6倍，非应计项目占比降至1.8% [5] - 公司仍较资产净值折价约17%，且杠杆率降至1.09倍，低于行业平均的1.16倍 [5] 表现恶化的BDC Oaktree Specialty Lending（OCSL） - 是大市值BDC，自2024年1月以来总回报为负15% [6] - 近期季度调整后净投资收入持续下降，达每股0.55美元，连续三个季度业绩恶化 [6] - 调整后NII下降因股份数量增加、利差压缩和非应计项目过多，非应计项目占比从4.3%升至5.7%（按成本计算） [6] - 当前股息覆盖率为100%，无安全边际，投资案例具投机性，杠杆率从1.02倍升至1.1倍 [6] Horizon Technology Finance（HRZN） - 是专注风险投资的BDC，交易价格较资产净值有大幅溢价，溢价基于市场对交易市场活跃后其股权类投资增值的预期 [7] - 基本面恶化，投资收入从2800万美元降至2600万美元，每股投资收入从2023年第二季度的0.54美元降至当前的0.36美元 [7] - 业绩不佳因融资成本上升、并购活动低迷致投资组合规模缩小和新投资收益率压缩，二季度还款超新增投资 [7] - 资产负债表状况未改善，截至2024年第二季度，资产负债率为1.36倍 [7]