文章核心观点 - 富国银行下调安进评级，但该股估值合理，现有产品线为估值提供基础，若GLP - 1候选药物MariTide表现良好，股价有上行空间，公司有望凭借现有产品支撑估值，MariTide若获批或能占据大量市场份额，是强力买入标的 [1][13] 安进产品管线与当前估值 - 产品分布在肿瘤学、炎症、普通医学和罕见病等治疗领域，在生物仿制药方面也有进展，畅销骨质疏松治疗药物Prolia占2023年销售额的15%，产品线多元化 [2] - 2023年美国市场销售额192.72亿美元，占比72%；其他地区销售额76.38亿美元，占比28% [3] - 新产品线推动营收增长，2023财年营收269.1亿美元，分析师预计今年将增至331.8亿美元，过去12个月营收295.4亿美元 [4] - 部分分析师认为股价上涨源于对GLP - 1的预期，但新产品线出现和强劲营收增长才是股价上涨支撑，与2023年相比，营收同比增长约23%与股价上涨相符 [5] 基于现金流折现的安进估值 - 构建现金流折现模型支持安进基于现有产品组合估值合理的观点，公司给出2024年营收指引最高达338亿美元，市场共识营收预期与之相符，预计此后为低个位数增长 [6] - 公司利润率近期受压缩，过去十年营业利润率平均为39%，模型以此为基础进行标准化，使用9%的资本成本和2%的永续增长率，预计未来十年按历史十年营收增长率4%增长，扣除640亿美元债务对资产负债表的影响 [7] - 安进股票公允价值约为每股314美元，略低于市场价格，基于现有增长公司估值充分，但GLP - 1管线潜力无重大溢价 [8] MariTide：安进的GLP - 1候选药物、时间表和潜在上行空间 - 安进积极进军减肥市场，推进GLP - 1受体激动剂MariTide，摩根大通估计到2030年GLP - 1药物销售额将超1000亿美元，预计美国9%的人口可能最终使用此类药物 [9] - MariTide针对超重或肥胖成人（伴或不伴2型糖尿病）的2期研究正在进行，预计2024年底公布 topline 数据，针对伴或不伴肥胖的2型糖尿病患者的2期试验计划于2024年底启动，广泛的3期项目按计划推进 [10] - MariTide在1期研究中展现出优异药代动力学，半衰期14 - 25天，注射后治疗水平可持续4周，每4周给药一次可实现剂量依赖性体重减轻，相比现有每周给药一次的药物，可减少注射器需求，解决供应短缺问题 [11][12] 结论 - 制药行业研究聚焦现有GLP - 1药物的两个缺点：注射给药和给药频繁，安进选择改进注射药物特性以减少给药频率的策略，若获批有望占据大量市场份额，现有产品支撑估值，风险可控 [13] - 安进计划在今年晚些时候公布2期结果后开展广泛3期项目，药物可能在2025年底获FDA批准，虽不确定，但MariTide有成为同类最佳的潜力，公司是强力买入标的 [13]