文章核心观点 - 公司认为联邦快递是一项可靠的长期投资，管理层成功实施新战略，资产负债表稳健，运营利润率改善，经济周期好转和成本降低有望推动股价上涨，综合多指标得出公司公允价值约为326美元，较近期报价高11%，建议长期投资者考虑建小仓位并等待市场回调 [1][2][24] 联邦快递投资论点 - 管理层成功实施新战略并取得成果，尽管运营环境不佳 [2] - 资产负债表保持稳健 [2] - 关键业务驱动因素运营利润率正在改善 [2] - 经济商业周期的总体好转和持续的成本降低可能是推动股价上涨的催化剂 [2] DRIVE计划 - 2023年推出的DRIVE计划是一项全面的全球计划，旨在提高公司的长期盈利能力，包括业务优化计划以提高效率和降低成本，利用自动化改造后台运营和现代化基础设施 [3] - 2024财年，DRIVE计划实现了18亿美元的结构性成本削减，其中航空网络与国际业务节省约5亿美元，总务与行政费用节省约5.5亿美元，地面网络节省约7.5亿美元，2024年总运营成本同比下降31亿美元 [3][4] - 管理层表示，到2025财年末，DRIVE计划将永久削减总计40亿美元的成本 [5] One FedEx和Network 2.0 - One FedEx于2024年6月1日完成整合，将联邦快递速运、联邦快递地面服务和联邦快递服务合并为联邦快递集团，旨在解决联邦快递速运业务的问题 [6][7] - Network 2.0是一项为期多年的计划，旨在简化包裹取件和交付流程、提高速度和服务质量、统一公司技术和改善客户支持，预计到2027财年将额外节省20亿美元的费用 [8] 公司财务状况 - 公司是一家投资级为“BBB”的稳健公司，典型的资产负债表指标如流动比率、净债务比率和利息覆盖率均可接受 [8] - 近年来公司运营利润率较低，但随着管理层举措和增长前景改善，利润率正脱离低点，历史上公司在周期顶峰时利润率约为9%，管理层认为通过实施结构性变革可实现10%的利润率 [8][9] 关于亚马逊的竞争 - 亚马逊与联邦快递的物流服务并非完全重叠，联邦快递具有较宽的护城河，其业务模式更侧重于B2B按需服务 [12] - 联邦快递地面服务承包商有稳定的收入流，而亚马逊配送服务合作伙伴的收入不稳定，亚马逊目前的商业模式难以取代联邦快递地面服务 [12] - 包裹运输和物流业务的进入成本较高，亚马逊的物流成本不断上升，且其美国零售运营利润率并不优于联邦快递，进入该领域不太可能提高利润率 [13][16] 关键指标 - 运营利润率：2024财年运营利润率为7.25%，较2023年提高133个基点，2024年第四季度调整后利润率达到8.5%，历史上公司曾达到约9%的利润率，管理层认为通过成本控制和效率提升可实现10%的利润率 [18] - 包裹量：One FedEx计划将整合联邦快递速运和联邦快递地面服务的包裹量，目前包裹量处于周期低点，随着包裹量增加，将预示经济走强并带来更强的收益和现金流，同时应关注包裹收益率 [19] - 资产利用率：通过将收入视为总资产的函数来计算，2024年利润率上升但资产利用率未提高，长期来看，疫情导致资产利用效率大幅下降且尚未恢复，但成本控制、业务整合、网络效率提升、专注盈利性增长和经济回升有望推动资产利用率提高 [20] 公司公允价值 - 基于2025财年管理层指引的每股收益21美元，采用历史16倍市盈率，得出股价为336美元 [22][23] - 基于2025财年管理层指引的每股息税前利润约30美元，采用历史11倍倍数，得出股价为330美元 [23][24] - 使用2025年市场运营现金流估计值和8倍估值比率，得出公允价值为296美元 [24] - 综合三个指标，公司当前公允价值约为326美元，较近期报价高11% [24]