文章核心观点 - 随着利率下降，Zacks SBIC & 商业金融行业将受益于有利的监管变化和个性化融资解决方案需求的增加，但长期高利率导致的资产质量逐渐恶化和预期的经济放缓将损害行业参与者的财务状况，不过Golub Capital BDC、Barings BDC和Crescent Capital BDC等公司值得关注 [1][2] 行业概述 - Zacks SBIC & 商业金融行业由为中小型私营发展公司提供融资的公司组成，目标客户通常是传统银行和其他贷款机构服务不足或陷入财务困境的公司，提供从高级债务工具到股权资本等定制融资解决方案，还提供夹层贷款 [2] 行业三大关键主题 资产质量 - 2020年新冠疫情爆发和商业活动停滞使SBIC & 商业金融公司提供融资的大多数行业受到重创，但政府刺激措施和企业重新开业支持了经济增长，防止了行业违约率大幅上升 [3] - 当前利率处于23年高位5.25 - 5.50%，投资组合公司偿债困难，经济衰退和地缘政治风险加剧将对行业公司的资产质量构成压力 [4] 高利率 - 自2022年3月以来美联储激进加息以控制高通胀，随着通胀降温、就业市场放缓，央行将从9月开始降息，但在2025年底大幅下降之前利率仍将维持在高位 [5] - 高利率导致提前还款和再融资激增，行业参与者将继续受益，但宏观经济背景严峻和竞争加剧可能使行业产品和服务需求放缓，阻碍行业收入增长 [6] 监管变化 - 2018年《小企业信贷可用性法案》对1940年《投资公司法》的修订放宽了此类公司的杠杆限制，允许其将债务与股权杠杆从1:1提高到2:1，有助于公司在不放弃当前回报的情况下投资更高资本结构以降低投资组合风险，为公司提供额外资金灵活性和更多增长机会 [7] 行业排名与前景 - Zacks SBIC & 商业金融行业包含34只股票，目前Zacks行业排名第186位，处于250多个Zacks行业的后26%，近期表现不佳，分析师对该行业盈利增长潜力的信心逐渐下降，自2023年底以来，该行业本年度盈利预期略有下调 [8][9] 行业市场表现与估值 市场表现 - 过去一年，Zacks SBIC & 商业金融行业表现逊于标准普尔500指数和金融板块，行业股票整体上涨6.4%，而标准普尔500指数和金融板块分别上涨24.9%和26.9% [11] 行业估值 - 行业当前的滚动12个月市净率（P/TB）为0.92倍，过去五年最高为1.05倍，最低为0.42倍，中位数为0.92倍，与标准普尔500指数的14.63倍相比，行业估值存在显著折扣，与金融板块的5.61倍相比，也处于大幅折价状态 [14][16] 值得关注的3只股票 Golub Capital BDC - 主要投资于中端市场公司的一站式贷款和其他高级担保贷款，投资规模约1000 - 7500万美元，2019年收购Golub Capital Investment Corporation后成为美国第五大外部管理的公开交易业务发展公司 [18][19] - 截至2024年6月30日，总投资（公允价值）为78.6亿美元，投资于380家投资组合公司，每股净资产为15.32美元，现金及现金等价物和外币为1.475亿美元，受限现金及现金等价物为3.172亿美元，未偿还债务为43.4亿美元，循环信贷额度剩余可用额度为13.8亿美元 [20][21] - 过去一年股价上涨1.2%，2024财年盈利预期近一个月保持不变，市值为39.7亿美元 [21] Barings BDC - 投资于美国及其他国家表现良好的中端市场企业的银团高级担保贷款、债券和其他固定收益证券，通过收购实现增长，如收购MVC Capital和Sierra Income Corporation [23][24] - 截至2024年6月30日，总投资（公允价值）为24亿美元，每股净资产为11.36美元，未偿还债务总额为14亿美元，现金和外币为8440万美元 [24] - 过去一年股价上涨7.6%，当前年度盈利预期近30天上调9.4%，市值为10.7亿美元 [25] Crescent Capital - 专注于美国私营中端市场公司的债务发起和投资，为基本面良好、增长前景强劲的公司提供资本解决方案 [26] - 截至2024年6月30日，总投资（公允价值）为16.1亿美元，投资于183家投资组合公司，其中62.4%为联合第一留置权，每股净资产为20.30美元，债务为8.799亿美元，现金及现金等价物和受限现金为3610万美元，信贷额度未使用额度为2.938亿美元 [27] - 过去一年股价上涨10.6%，2024年盈利预期近30天保持不变，市值为6.816亿美元 [28]