文章核心观点 - 公司Q3财报符合预期，营收恢复增长但盈利能力下降，Q4展望下调，不过中长期盈利前景向好，股票仍被低估，维持买入评级 [1][10][11] Q3财报情况 - 营收5.957亿美元，同比增长4%，在连续三个季度疲软后恢复增长，略低于华尔街预期200万美元，处于公司本季度房屋建筑营收指引范围内 [3] - 每股收益0.88美元，超出华尔街预期0.05美元，但同比下降0.54美元，盈利能力持续下降 [3] - 房屋建筑毛利率收缩310个基点至20.3%，部分原因是平均售价下降1.1%和成本持续通胀，高营收未能通过足够的经营杠杆抵消毛利率下降趋势 [3] Q4展望情况 - 公司将Q4展望大幅下调，预计Q4完成约1500笔交易，平均售价52万美元，调整后息税折旧摊销前利润超8000万美元，此前Q4展望隐含中点为1788笔交易，调整后息税折旧摊销前利润约1.132亿美元 [4] - Q3订单突然下降10.8%至1070笔，取消率上升，每个社区的销售速度下降23.9%，CEO称销售环境不佳，潜在买家难以获得抵押贷款，许多购房者推迟购房决策 [4] 宏观经济环境情况 - 宏观经济背景仍不确定，尽管利率开始下降，但房利美预计短期内购房需求仍疲软，消费者仍持谨慎态度，预计2025年才会有显著改善 [5] - 公司在Q3财报电话会议上表示对2025年及以后的新屋销售持乐观态度，预计下一财年营收增长约20%，但短期内需求前景不确定可能导致无法实现增长目标 [5] 估值情况 - 更新贴现现金流模型，预计2024财年增长率为4%，2025财年营收增长率提高到15%，接近公司20%的目标，长期息税前利润率从6.5%调整至6.2%，短期利润率因宏观经济环境不确定而大幅下调 [6] - 模型估算公司公允价值为41.96美元，较当前股价高出33%，较之前的38.98美元略有上升，公司股价相对于有形账面价值和同行的有形市净率有显著折扣 [7] 资本资产定价模型情况 - 贴现现金流模型中使用的加权平均资本成本为10.26%，低于之前的11.58%，该成本由资本资产定价模型得出 [8] - Q3公司资本化利息支出为1730万美元，当前有息债务的利率为6.46%，预计长期债务权益比为50% [8] - 以10年期债券收益率3.83%作为无风险利率，股权风险溢价为4.11%，贝塔系数为2.15，流动性溢价为0.3%，股权成本为12.97% [9]