文章核心观点 - 公司股价自上次分析后大幅上涨超31%，但随着价格上升估值扩张，且公司2024财年第三季度财报显示业务基本面有变化，公司下调全年业绩指引，因此将评级从买入下调至持有 [3][4] 公司过往评级及股价表现 - 四个月前文章《HP Inc.: Buy Cyclical Stocks Near Cyclical Lows》建议买入惠普股票，当时市盈率为8.2倍，依据是上行潜力大于下行风险，当前收缩周期可能结束 [3] - 自上次分析以来，公司股价大幅上涨，总回报率超31%，当前市盈率约为10倍 [3][4] 2024财年第三季度财报情况 - 公司整体实现温和增长，净收入同比增长2.4%，个人系统业务收入同比增长4.9%，打印业务收入同比下降2.8% [4] - 个人系统业务的温和增长表明人工智能相关产品和下一代个人电脑的更新周期存在重大不确定性，这种不确定性也反映在库存增加上 [4] 库存情况 - 对于周期性股票，应更关注营收增长和库存等指标，库存数据是判断商业周期的重要信号，库存增加可能意味着公司或行业生产过剩、需求疲软 [5] - 公司库存曾在2022年达到暂时峰值后稳步下降，但在过去1 - 2个季度趋势逆转，上一季度库存回升至超75亿美元 [6] - 公司销售放缓，库存周转天数（DIO）大幅上升，目前超过67天，远高于过去五年55.96天的历史平均水平，接近该时期最高水平 [7] - 库存增加，特别是与下调的盈利指引相结合，预计短期内会对股价造成压力，并在未来1 - 2年带来回报不确定性，还可能导致盈利和资产负债表风险 [7] 其他情况及最终评级 - 公司产生大量自由现金流，保持充足流动性和健康资产负债表，对股东友好，第三季度经营现金流达14.24亿美元，自由现金流达13.04亿美元，支付股息2.68亿美元，回购股票6亿美元 [8] - 鉴于公司是行业领导者，市盈率约10倍，有健康自由现金流和股东友好政策，持有该股票没有明显问题，但考虑到第三季度业务基本面变化，特别是库存增加，不期望有几个月前那样的超额回报潜力，因此将评级从买入下调至持有 [8]