文章核心观点 - 公司Q2财报表现良好，营收和非GAAP运营收入同比增长，管理层上调全年营收和盈利指引，虽面临客户扩张和竞争挑战，但增长故事仍完整，重申“买入”评级，目标价105美元 [1] 分组1：投资评级与股价表现 - 上次报告将评级从“持有”上调至“买入”，此后股价上涨近20%，跑赢标普500指数超三倍 [1] - 重申“买入”评级，目标价105美元，较当前水平有28%的上涨空间 [1][6] 分组2：Q2财报亮点 - 营收同比增长30%至4.01亿美元，与上一季度增速相同 [2] - 年经常性收入（ARR）至少10万美元的大客户数量环比增长5%，同比增长30%，达到3046个，对总营收的贡献从去年同期的64%提升至67% [2] - 销售生产力同比实现两位数增长，成交率和销售周期有所改善 [3] - 平台活跃开发者总数从上个季度的200万增至240万，Worker AI增长超预期，开发者账户使用AI功能的数量环比增长67% [3] - 非GAAP运营收入达5700万美元，同比增长180%，利润率扩大760个基点至14.2% [3] 分组3：Q2财报不足 - 净美元留存率（DNR）环比和同比均下降至112%，部分原因是大客户净扩张率放缓以及大额基金交易的影响 [4] - 随着公司扩大销售团队以加速客户获取，需关注销售生产力趋势，宏观经济和竞争压力可能影响未来利润率 [4] 分组4：未来展望与估值 - 管理层将全年营收指引上调0.5个百分点至16.58亿美元，非GAAP运营收入指引较之前提高21%至1.97亿美元，利润率为11.9% [5] - 预计公司未来两年营收增长率在25%左右，到2026财年，之后到2028财年增长率在18%以上，2028财年营收接近36亿美元 [5] - 假设未来四年利润率每年提高200个基点，到2028财年非GAAP运营收入将达7.21亿美元，折现值为5.11亿美元 [5] - 基于公司盈利增长率，认为其市盈率应为70倍，对应目标价105美元 [6] 分组5：综合评价 - 过去四个季度公司平均超出盈利预期49%，体现管理层对长期运营模式的承诺 [6] - 公司在企业客户市场份额增长势头强劲，管理层优先投资市场策略，提升销售生产力，虽有客户扩张和竞争风险，但股票仍值得“买入” [6]