公司概况 - HTHT是中国领先的多品牌酒店集团，截至2Q24拥有超过10,000家酒店，其中94%为特许经营和管理模式（F&M），6%为租赁和自有模式（L&O）[2] - 在中国市场，HTHT拥有约974,000间客房，其中84,000间来自L&O模式，其余来自F&M模式[2] - 公司80%的收入来自中国，15%来自德国，5%来自其他地区[2] - 运营收入中，L&O模式占60%，F&M模式占40%[2] 财务表现 - 2Q24总收入同比增长11%至约61.5亿人民币，其中L&O收入约37亿人民币，F&M收入约23亿人民币，其他收入1.33亿人民币[3] - 毛利率扩大230个基点至39.3%，EBIT增长14%至15.7亿人民币，EBIT利润率同比提升60个基点至25.6%[3] - 调整后EBITDA利润率同比提升120个基点至33.2%，达到20.4亿人民币[3] 行业需求 - 中国国内旅游需求强劲，航班量数据已恢复至2019年水平，7月国内航班量同比增长14%[8][9] - 酒店入住率同比提升80个基点至82.2%，客房销售同比增长19%至7,320万间[9] - 尽管国际航班量仍低于2019年水平50%，但国内旅游的强劲表现支撑了酒店需求[8] 增长战略 - 公司正在升级其经济型和中档酒店品牌，截至2Q24，中高档酒店占酒店总数的52%，较运营中的酒店比例高出400个基点[11] - 在低线城市持续渗透，酒店数量同比增长21%，城市覆盖率同比增长11%[13] - 加强B2B销售能力，新增3,600多家企业客户，通过B2B平台预订的客房数量同比增长31%[15] 估值与展望 - 基于FY26调整后EBITDA 89亿人民币和13倍远期EBITDA倍数，目标价为39.16美元，较当前股价有29%的上涨空间[16][19] - 预计FY26收入将达到297亿人民币，假设公司恢复到疫情前12%的年均增长率[17] - 当前9倍的远期EBITDA倍数处于5年低点，低于疫情期间水平，与增长前景不符[18]