机构：国信证券 研究员：曾光/张鲁/杨玉莹 酒店行业具备供需飞轮效应，海内外均缔造千亿市值龙头。酒店行业具备供需飞轮效应（前端网络效 应，后端规模效应），美国龙头依托全服务国际化品牌溢价市值领先，中国有限服务龙头背靠中国经济 与创新模式快速跃升。 行业趋势：周期调整底部供需有望再平衡，供给结构性改革为成长主旋律。 酒店行业正处两年调整底部，后续供需关系有望再平衡：休闲旅游稳健增长、商旅需求基数走低；龙头 储备店较高位回落，经营策略从OCC 优先转向最优RevPAR 推动价格企稳。长周期看，中国服务消费 占比46%仍处提升通道，对标美国1980 年代住宿支出占比持续提升。供给端结构性机遇凸显：租金红 利弱化下加盟商回归投资属性，估算连锁化率从40%（美国72%）提升至60-70%对应30-109%房量空 间；其中龙头参考海外TOP5 市占率存翻倍潜力。 华住模式：穿越周期二十年，"产品-流量-回报-规模"模型重新定义有限服务酒店业。华住上市15 年门 店与业绩CAGR 均超20%，背靠创始人与管理层战略远见与数字化高效组织，公司开创出一条中国特色 有限服务酒店业的成长飞轮：1）强产品：经济型到中高端多品牌高效迭 ...

文章核心观点 - 华住集团的“绿色住”项目通过将低碳、节水、减耗自然融入住宿流程，将环保主张转化为消费者可感知、可参与的体验，为酒店行业在保持规模与效率的同时降低能耗提供了可复制、可持续的系统性实践样本 [1][18] 项目概况与机制 - “绿色住”项目自2023年11月启动，已覆盖华住全国约9000家门店，横跨不同城市能级与消费人群，形成了具备可验证性和可复制性的绿色运营样本 [7] - 该项目通过华住会APP订单页面的“绿色住”选项，让住客可选择“连住免换洗”、“连住免打扫”、“自带洗漱用品”并获得积分奖励，选择信息会同步至酒店PMS和“易客房”系统，确保准确执行 [2][6] - 截至2025年10月，华住“绿色住”相关活动订单约152.1万笔，覆盖约274万间夜，累计减少毛巾洗涤约1730万条，直接节省洗涤费用约539.3万元，减少碳排放约1176吨 [13] - 2025年3月，华住与支付宝蚂蚁森林达成合作，通过叠加“蚂蚁森林能量”激励机制，增强住客参与度 [7] 全场景绿色运营实践 - 在营建中引入“去木化”原则，公区家具框架与墙面大量采用金属和彩钢板，吊顶使用铝制模块，相关材料覆盖面积约占整体装饰面积的20%以上，降低了施工与维护的资源消耗并具备更高回收价值 [10] - 在海友品牌中，不再使用需频繁洗涤的棉质毛浴巾，而是统一采用袋装无纺布巾并以牛皮纸原纸独立包装，该标准已在全国650家海友门店推广，测算显示每年可实现节水约157.68万—236.52万吨，年碳减排约78.84万—115.56万吨 [13] - 联合供应商推出秸秆牙刷、淀粉浴帽、植物纤维拖鞋等绿色“六小件”，进一步降低一次性客用品的环境负担 [13] - 海友酒店通过高度自助化流程（自助入住、自取洗漱用品、自助按需取早餐等）减少不必要的资源消耗 [8] 内部协同与治理 - 项目是一套跨部门协同推进的系统工程：集团可持续发展运营部门统筹策略；供应链部门保障环保产品供给；技术部门完成APP功能设计；门店一线引导住客参与并收集反馈 [13] - 公司将ESG纳入公司治理体系，形成董事会、管理层和ESG工作小组三级架构，把可持续议题纳入战略决策和日常管理，并通过年度报告披露进展 [17] - 国际权威指数机构MSCI最新ESG评级显示，华住集团评级已由“BBB级”提升至“A级” [1] 行业背景与价值 - 酒店业能耗成本约占运营总成本15%—20%，洗涤用水占酒店总用水量的30%以上，传统装修材料浪费率甚至高达25% [16] - 在加盟制、租赁物业占主导的行业结构下，单店改造空间有限、回收周期长，环保举措若意味着额外成本则难以长期坚持 [16] - “绿色住”模式具有普惠性和高度可复制性，覆盖大量连锁门店，不依赖复杂改造，而是通过系统流程和激励机制落地，降低了推广门槛，与中国酒店行业以加盟制为主的现实土壤高度契合 [16] - 该模式实现了消费者、加盟商、供应商及合作伙伴的利益对齐：对加盟商而言，免洗、免打扫直接降低了洗涤与人力成本，标准化材料和模块化设计也减少了后期维护压力 [14] 社会价值拓展 - 公司将可持续从“环境”拓展到“人”，近年来推进无障碍酒店和包容性服务，联合公益机构和高校制定标准，在多家门店开展实地测评与改造，目标是构建“全民全龄友好”新样态 [17] - 公司构建的ESG逻辑核心在于实现社会价值与商业价值共赢，只有当消费者愿意参与、加盟商愿意接受、企业能够长期坚持，绿色转型和社会价值才真正落地 [18]

如果说稳健的财务与卓越的运营是一家企业的内在价值基石，那么其在资本市场上的表现与行业竞争格 局中的位势，则是这种价值最直接的外部印证。 2025年以来，华住集团(01179，HTHT.US)美股股价稳步走高，并于12月12日盘中突破48美元，创下 2022年以来新高。资本市场的积极反馈，不仅是对公司近一年经营表现的认可，更彰显了投资者对其清 晰商业生态构建路径与长期发展潜力的坚定信心。这种认可并非偶然，而是源于华住在业绩增长、战略 落地与生态升级等多方面的扎实积淀，其战略转型不断获得资本与行业的双重肯定。 近期，诸多券商对华住集团的评级呈现高度一致性乐观，摩根大通、中金、华泰、国信证券等头部机构 均出具更新报告，纷纷给予华住"增持"或"买入"等投资评级。 | 券商机构 | 投资评级 | 目标价(每股) | | --- | --- | --- | | 大和 | 跑赢大市 | 跑赢大市 | | 車場 | 跑赢大市 | 51美元 | | 中金公司 | 跑赢行业 | 53美元 | | 华泰证券 | 买人 | 42.9港元 | | 国泰海通 | 增持 | 46.61港元 | | 海運国际 | 优于大市 | 41 港元 ...

投资评级与核心观点 - 投资评级：**优于大市** [1][6] - 核心观点：华住集团作为本土酒店领军者，正处于价值重构阶段，其通过“产品-流量-回报-规模”的飞轮模型重新定义了有限服务酒店业，未来成长将围绕门店扩张、品牌升级和模式进阶三段式叙事展开，预计未来1年合理股价为43-45港元，较现价有15-20%向上空间 [1][3][4] 行业趋势与市场空间 - **周期位置**：酒店行业正处于两年调整底部，后续供需关系有望再平衡，休闲旅游需求稳健增长，商旅需求基数走低 [1][24] - **龙头策略**：龙头储备店数量从高位回落，经营策略从追求入住率(OCC)优先转向追求最优每间可售房收入(RevPAR)，推动价格企稳 [1][30] - **长期需求**：中国服务消费占人均消费支出比重约46%，仍处于提升通道，对标美国1980年代，住宿支出占比将持续提升 [1][32] - **供给结构性机遇**：租金红利弱化下，加盟商回归投资属性，行业连锁化率有望从40%提升至60-70%，对应连锁酒店房间量有30-109%的增长空间 [1][61] - **集中度提升**：参考海外市场，行业龙头参考海外TOP5市占率存在翻倍潜力 [1][62] 公司核心竞争力（华住模式） - **强产品力**：实现了从经济型到中高端的多品牌高效迭代，汉庭逆势成长、全季在中端市场领先、桔子系列错位发展，满足差异化客群需求 [2][74] - **强流量与会员体系**：会员规模突破3亿，居行业首位，中央预订系统(CRS)占比超过60%，并通过大数据强化系统性收益管理 [2][88][92] - **强回报能力**：同店RevPAR领先同业30-80%，人房比低至0.17（远低于行业水平），供应链降本超过20%，驱动加盟商投资意愿 [2][100] - **强规模扩张**：加盟门店增速维持在15-20%，持续领先行业 [2][108] 未来成长展望 - **门店扩张**：公司率先推行属地化组织改革，设立六大区域公司，赋能大众酒店成熟模型下沉，预测到2030年，其经济型与中端门店总数将达到1.8万家，市占率领先 [3][112][123] - **品牌升级（中高端突破）**：中高端品牌正站在“管理-产品-会员”飞轮蓄力期，估算中高端单店年收费可达140-210万元，为中低端的1.5-3倍，若实现突破有望抬升集团盈利与估值中枢，预计2030年中高端门店数近3000家 [3][3] - **模式进阶与估值重估**：对标海外酒店轻资产模型，长久期的稳定现金流可支撑5%以上的股东回报，有望享受估值溢价 [3][3] - **远期利润空间**：预计到2030年，集团利润空间接近80亿元体量 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告维持2025-2026年经调整归母净利润预测为44.4亿元和51.7亿元，并将2027年预测略上调至58.6亿元 [4][5] - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为251.54亿元、265.49亿元和281.83亿元，同比增速分别为5.3%、5.5%和6.2% [5] - **估值基础**：基于绝对估值和相对估值法，给予公司未来1年合理股价区间43-45港元，对应2026年市盈率(PE)为24-25倍 [4][6] - **业绩敏感性**：若RevPAR随商旅需求变化，公司2026年业绩区间在50-54亿元 [4]

中金研究 2025年社服行业在经历了24年普遍的价格压力和同店下滑后，呈现出一定的企稳和筑底迹象（价格竞争趋缓、同店企稳转正或降幅收窄）。展望2026 年，一方面看好有企稳回升迹象、有望迎来拐点和反转的子行业如酒店、免税，另一方面继续看好具备自身增长动能的强内功综合性龙头和高成长性 细分龙头。 Abstract 摘要 服务连锁正当其时，分化中寻找穿越周期的胜者。 在服务消费占比提升、支撑连锁业态发展的基础设施日渐完备的背景下，未来看好更多优质品牌涌现 和壮大，而且外卖平台竞争、社保新规、预制菜话题关注等外部因素亦能从中长期优化供给，餐饮和酒店是相对容易孕育大公司的赛道。面对品牌分化和 潮流生命周期困局的挑战，有望胜出和穿越周期的企业：1）切中消费者的质价比或情绪价值诉求；2）具备产品、运营、品牌、组织迭代的综合实力； 3）能够捕获持续成长的驱动力。 关注有望迎来拐点和反转的子行业，继续看好强内功综合性龙头和高成长性细分龙头。 政府部门多次发文促进服务消费，静待内需复苏和政策扩容的更 强拐点。 酒店 周期改善，低基数且供给增速有望边际放缓，26年供需再平衡和RevPAR企稳有望延续； 免税 销售企稳回升，关注离 ...

行业与公司 * 行业：大消费行业，涵盖食品饮料、社会服务（旅游出行、美妆零售）、农林牧渔、家电、户外运动、黄金珠宝、文创潮玩等多个细分领域[1][3][8][22] 核心观点与论据 行业整体趋势与驱动因素 * **整体趋势**：2026年作为“十五五”规划开局之年，传统消费行业有望回暖，新消费（新产品、新渠道、新业态）将持续快速发展[1][2] * **主要推动因素**： * **政策支持**：“十五五”规划提振就业、增收入、稳预期，释放居民购买力[1][5] 国家多维度促销政策组合拳（如2025年9月5日商务部等九部委发布政策意见）旨在提振服务性消费和扩大内需[1][6][7] * **新兴需求**：体现在三个方向：1) **新产品**：契合多元化、个性化及绿色低碳需求[1][2][4] 2) **新渠道**：零食连锁新店型、渠道自由品牌和折扣业态发展，带动上游供应链需求[1][2][4] 3) **新业态**：推动多元化消费场景发展[1][2][4] 细分领域现状与展望 * **食品饮料**： * **整体**：板块筑底企稳，曙光已现[12] * **白酒**：基本面已筑底，大众消费具韧性，估值低位，股息率对股价形成支撑（例如以2025年11月28日收盘价计，预计贵州茅台股息率3.8%，五粮液4.4%，泸州老窖4.2%，洋河7%）[12][14] 面临政商务消费场景压力及经销商库存压力，但中低端需求稳健[14] * **零食**：业绩分化，新产品红利不断释放（如盐津铺子旗下大魔王鹌鹑蛋产品）[12][16] * **乳制品**：需求平稳增长，供给逐渐出清，政策加码（如生育补贴）有望拉动消费潜力，原奶价格企稳回升助头部企业盈利修复[12][17] * **餐饮供应链**：景气度回升，预制食品龙头竞争优势凸显，长期受益于下游餐饮连锁化率提升[12][17] * **调味品**：行业走出低谷期[12] * **社会服务**： * **旅游出行**：市场逐步回暖，消费者转向理性性价比与精神追求[1][9] 头部企业通过技术创新与营销优化产品服务（如携程集团、华住集团）[1][9] 中国中免海南业务贡献超50%营收，离岛免税销售增速在新政策下由负转正且增长强劲[10] * **美妆零售**：产业层面酝酿变化[8] 过去十年稳健增长，2024年全球第一大化妆品集团欧莱雅收入达440.34亿欧元，高端美妆品牌开始回暖，大众美妆平稳增长[11] * **农林牧渔**： * **生猪养殖**：政策推进产能去化，2026年猪价或企稳回升[3][13] 头部企业股价通常领先猪价变化1至2个季度[18] * **宠物行业**：受益于人口结构变化、情感需求升级及消费精细化，呈现持续增长、高韧性特征[3][13] 预计2027年市场规模有望突破4,000亿元，2024-2027年CAGR为10%（犬14%，猫7%）[19] 呈现高端化和进口替代趋势，国产品牌性价比凸显[19] * **家电**： * **整体**：稳健增长中寻结构性亮点，出海仍是未来主线[3][20] 2024年家电出口增速较高，但2025年增速可能受基数影响[20] * **细分方向**：关注高股息白电（如格力电器股息率7.46%、苏泊尔5.52%、美的5%）[3][20] 关注利润率有望提升的黑电（如Mini LED渗透带动盈利改善）[3][20] 看好扫地机器人市场前景（全球出货量和渗透率持续提升，新技术推动产品迭代）[3][21] * **其他细分赛道**： * **户外运动**：热情引燃城市户外风靡，建议关注具有社交属性且市场份额提升机会大的头部服饰公司（如安踏体育）[8][22] * **黄金珠宝**：古法金与硬足金热度高涨，建议关注老铺黄金、潮宏基等头部企业[8][22] * **文创及潮玩IP**：国内潮玩市场由中国原创IP主导，本土设计接受度高且渗透率加速提升，建议关注泡泡玛特等具有多元IP矩阵的头部企业[8][22] 其他重要内容 * **大宗商品市场**：2025年前10个月呈现前高后低趋势，餐饮收入增速承压[6] * **市场表现**：从2025年初至11月28日，美妆护理及商贸零售板块小幅上涨，但未能跑赢沪深300指数[8] * **宠物行业结构**：宠物猫增速高于宠物犬，膨化粮仍是主流但烘焙粮等新兴品类快速增长，普通主粮偏好度下降[19] * **风险提示**：需注意政策变动风险与关税变动风险[3][22] 宠物行业线上费用投放加大短期压制利润增长[19] 家电行业国家补贴退坡[20]

全球酒店业发展动态 - 中东地区成为11月全球最热门的酒店市场 卡塔尔平均房价和RevPAR分别同比增长19.6%和20.3% 入住率达到83.9% 多哈电影节期间入住率高达94.2% 一级方程式大奖赛首晚多项指标创2022年12月世界杯以来最高水平 [2] - 万豪国际集团在沙特阿拉伯签署麦加Courtyard by Marriott酒店管理协议 实现在沙特运营及筹建酒店总数突破100家里程碑 该酒店拥有1100间客房 计划于2030年开业 目前万豪在沙特拥有44家酒店超1.1万间客房 [2] 亚太（中国）市场发展动态 - 新加坡高端酒店市场迎来新项目 伟合控股以1.6亿元收购新加坡美丽华酒店并计划改造为希尔顿逸林酒店 星狮酒店集团旗下新加坡洲际酒店将换牌为万豪国际集团旗下的豪华精选品牌 [4] - 希尔顿集团计划在东南亚六国签署17家新酒店项目 新增近4000间客房 包括在越南河内推出华尔道夫酒店 在马来西亚吉隆坡开设华尔道夫和康莱德酒店 以及签约巴厘岛华尔道夫酒店项目 新加坡将于2026年迎来NoMad品牌首次进入亚太地区 [4] - 澳大利亚墨尔本因赛事推动 ADR和RevPAR创历史新高 RevPAR同比增长8.6% 平均入住率82.6% 墨尔本杯赛马嘉年华和绿洲乐队演唱会推动RevPAR突破300澳元大关 Lady Gaga巡回演唱会和澳网比赛将进一步提升预订量 [5] 酒店集团人事变动 - 洲际酒店集团任命柳香玉 管坤 原松涛三位为大中华区运营副总裁 自2026年1月1日起生效 旨在强化区域管理密度和提升运营效率 [7] - 凯宾斯基酒店集团任命保罗·朗格兰为首席运营及资产管理官 并晋升曼尼什·南比亚为中东 非洲及亚太区运营高级副总裁 秦波被任命为大中华及蒙古地区执行总经理 [7] - 温德姆酒店集团首席财务官米歇尔·艾伦将离任 库尔特·阿尔伯特被任命为临时首席财务官 万豪度假环球任命Matthew E. Avril为临时总裁兼首席执行官 泛太平洋酒店集团任命Celine Du为首席商务及营销官 [7] - 本土企业人事变动包括 元开酒店集团任命曾杨枝为首席运营总监 锦江国际集团张晓强任党委书记并提名任董事长 北京首旅酒店副总经理张淑娟因个人原因离任 [8] 酒店集团收并购 - 君亭酒店以7980万元现金收购浙江君澜酒店管理有限公司21%股权 使其成为全资子公司 旨在整合“君澜”品牌并巩固中高端市场战略地位 [10] - 万豪国际集团完成对citizenM酒店品牌及轻资产业务的整合 其母公司更名为“Another Star” 所有citizenM酒店已完成与万豪旅享家系统整合 其付费会员计划mycitizenM+会员将同步获得万豪旅享家金卡会籍 [10] 酒店资产交易 - 11月监测名录共有82家酒店资产处于出售 拍卖及流拍阶段 环比大幅增长 其中拍卖价格亿元以上酒店有22家 本月有5家酒店成交 [12] - 重点成交项目包括 泉州富力万达文华酒店以3.31亿元易主 郑州富力万达文华酒店以3.28亿元底价成交 重点挂牌出售项目包括 三亚亚龙湾丽思卡尔顿酒店挂牌价22.65亿元 广州康莱德酒店挂牌价16亿元 北京励骏酒店标价30亿元 北京CHAO酒店起拍价约11.77亿元 南京溧水开元名都大酒店起拍价2.75亿元 较评估价下调约1.18亿元 降幅超过30% [12][13] 中国酒店市场开业签约 - 11月中国新开业酒店236家 与上月基本持平 其中高端酒店开业29家（国际品牌20家 本土品牌9家） 中端酒店开业157家（本土品牌133家 国际品牌24家） 经济型酒店开业49家 环比小幅增长 [14] - 11月共有105家酒店达成签约 环比显著增长 奢华及高端板块 洲际签约泉州金普顿海景酒店与广州黄埔红茶园英迪格酒店 温德姆签约珲春邱健温德姆酒店等 君澜度假酒店签约5家 中高端板块 温德姆旗下戴斯品牌签约6个项目 希尔顿惠庭签约6家 本土品牌雅斯特 艺龙酒店科技旗下品牌等均有大量签约 经济型板块 艺选 贝壳等品牌有项目签约 [15] - 截至第三季度末 中国酒店拟建项目总数达3695个/656,873间客房 在建项目2728个/478,859间客房 计划未来12个月内开工项目332个/56,141间客房 早期规划项目635个/121,873间客房 第三季度新开工项目265个/41,189间客房 同比增长10% 新项目公告252个/34,721间客房 中高端和高端连锁品牌项目合计占中国酒店建设在建项目和客房的62% [16] 奢华酒店市场趋势与榜单 - 11月奢华酒店ABN指数综合平均得分461.33 搜索指数平均61.32分 呈显著回升趋势 搜索热度TOP5为洲际 金普顿 文华东方 康莱德 香格里拉 点评指数平均132.68分 呈下降趋势 好评维度平均是差评维度的1.4倍 媒体指数平均108.94分 小幅下跌 新媒体指数平均103.78分 保持平稳 投资人指数小幅下跌 [28][29][30] - 11月奢华酒店品牌ABN指数榜单前三名分别为 香格里拉酒店（661.87分） 文华东方酒店（656.71分） 洲际酒店及度假村（634.8分） [20] - 度假产品理念进入重塑期 复星旅文发布三大核心产品线 四季酒店首家度假酒店项目落地浙江莫干山 仅规划90间客房 行业正从酒店样本拓展至度假生态系统 推动“度假+”多形态产品模型革新 [21][22] 国际高端酒店市场趋势与榜单 - 11月国际高端酒店ABN指数综合平均得分416.08 搜索指数平均56.63分 热度TOP5为凯宾斯基 希尔顿 喜来登 万豪 英迪格 点评指数平均112.33分 呈上升走势 好评维度平均是差评维度的1.4倍 媒体指数平均98.02分 新媒体指数平均96.5分 投资人指数小幅提升 [40][41] - 酒店会员体系迎来新一轮升级潮 希尔顿集团宣布其“希尔顿荣誉客会”自2026年1月起全面升级 降低会员升级保级难度 中旅酒店“心享会”和雅阁酒店“旅佳会”实现会员互通与联合升级 [34] 国内高端酒店市场趋势与榜单 - 11月国内高端酒店ABN指数综合平均得分386.49 搜索指数平均53.46分 热度TOP5为君澜度假 万达文华 花间堂 开元名都 开元名庭 点评指数平均92.39分 好评维度平均是差评维度的2倍 媒体指数平均96.95分 新媒体指数92.9分 出现小幅下跌 投资人指数显示本土酒店投资热度回落 [51][52] - 11月国内高端酒店品牌ABN指数榜单前三名分别为 君澜度假酒店（594.42分） 开元名都（585.76分） 花间堂酒店（579.26分） [42] - 产业园酒店市场成新宠 华住集团旗下美仑 桔子 城际等品牌在多地产业园区有新项目开业 园区酒店需满足企业来访 员工住宿 会议培训等多元需求 挖掘非住宿场景消费机遇 “酒店+公寓”双品牌模式成为关注点 [45][46] 中高端酒店榜单 - 11月中高端酒店品牌ABN指数榜单前三名分别为 福朋喜来登酒店（587.18分） 万豪万枫酒店（574.37分） 亚朵酒店（574.17分） [53]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 服务消费强势回归、政策红利加码、赛道分化明朗 [2][26] - 居民消费温和修复，旅游相关价格表现较强，酒店行业已基本走出“以价换量”阶段，修复逻辑转向价格稳定、精细化运营和结构优化 [2][7][8] - REITs扩围落地，为酒店、景区及优质消费物业提供了清晰的资产证券化路径，有助于盘活存量资产、改善资产负债结构，并推动行业估值体系向“现金流稳定、运营效率导向”转变 [2][22][23] 根据相关目录分别进行总结 1. 酒店结构分化与价格韧性并行修复 - **宏观消费环境**：2025年11月全国CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月扩大0.5个百分点，为2024年3月以来最高 [7]。服务价格同比上涨0.7%，高于消费品价格的0.6%涨幅 [2][7]。旅游价格同比上涨2.0%，1-11月累计同比小幅提高0.2个百分点 [2][7] - **酒店行业整体表现**：进入12月传统淡季后，需求季节性回落，截至2025年12月6日当周，全国酒店入住率降至60.0%，同比下滑4.5个百分点 [8]。但平均房价（ADR）展现出韧性，当周为388.8元/间夜，同比上涨4.3% [8]。在“量弱价稳”的组合下，当周每间可用客房收入（RevPAR）为233元/间夜，同比仅小幅下滑0.4%，明显好于入住率跌幅，显示行业已基本走出“以价换量”阶段 [8] - **酒店业态结构分化**： - **经济型酒店**：在淡季中表现相对抗压，率先实现企稳，价格同比增长稳定 [2][8] - **中档酒店**：受商旅需求收缩和区域竞争加剧影响，量价承压更为明显 [2] - **中高端及以上酒店**：11月房价基本维持正增长，12月价格同比有所下降，呈现“价稳量弱”特征 [2] 2. REITs助力服务业资产证券化路径进一步明晰 - **政策落地**：2025年11月，《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目行业范围清单（2025年版）》正式发布，将文化旅游基础设施、消费基础设施、商业办公设施及城市更新设施纳入统一框架 [2][22] - **底层资产范围扩大**： - **文旅端**：明确自然文化遗产及国家5A/4A级景区可作为底层资产，景区规划范围内且产权统一的配套旅游酒店可一并纳入 [22] - **消费端**：将百货商场、购物中心、商业街区、农贸市场、社区商业、体育场馆、商旅文体健多业态融合商业综合体以及**四星级及以上酒店**等纳入，并允许与上述消费设施物理上不可分割、产权同属一方的酒店和商业办公用房按一定比例计入 [22] - **空间载体**：新增“商业办公设施”（支持超大特大城市的超甲级、甲级商务楼宇）与“城市更新设施”两大独立资产类别 [22] - **对行业的影响**：为酒店、景区及优质消费物业提供了清晰的资产盘活路径，有助于改善资产负债结构、提升资金周转效率，并推动行业估值体系与运营逻辑向“现金流稳定、运营效率导向”转变 [2][23]。短期内以“优中选优、示范先行”为主，对业绩贡献有限；中长期有望提升优质资产的周转能力、分红能力与估值稳定性 [2][24] 3. 行业重点公司估值与投资建议 - **重点公司估值概览**：报告列出了人力资源及会展、景区、酒店、免税等细分领域的重点公司估值表，包括股价、市值、每股收益（EPS）及市盈率（PE）预测 [26] - **具体投资建议关注**： 1. **旅游景区**：三峡旅游、峨眉山、九华旅游、长白山 [2][26] 2. **会展及体育赛事**：兰生股份、力盛体育、米奥会展 [2][26] 3. **人力资源服务**：北京人力、科锐国际 [2][26] 4. **酒店**：首旅酒店、华住、亚朵 [2][26] 5. **免税**：中国中免、珠免集团 [2][26]

核心观点 - 华住集团凭借强劲的短期与长期价格动能、优于行业和市场的表现、积极的盈利预测修正以及较高的交易量，展现出良好的势头投资特征，其Zacks动量风格得分为B，Zacks评级为买入[3][4][12] 价格动能表现 - 过去一周公司股价上涨3.9%，而同期酒店与汽车旅馆行业指数下跌0.83% [6] - 过去一个月公司股价上涨6.42%，表现远优于行业同期0.77%的涨幅 [6] - 过去一个季度公司股价上涨25.7%，过去一年上涨43.1%，分别大幅超过标普500指数同期的5.09%和14.7%涨幅 [7] 盈利预测与评级 - 过去两个月内，对本财年的盈利预测有2次上调，无下调，共识预期从1.97美元提升至2.09美元 [10] - 对下一财年的盈利预测在同一时期也有2次上调，无下调 [10] - 公司当前Zacks评级为第2级（买入），研究表明评级为买入且动量得分为A或B的股票在未来一个月有超越市场的表现 [4] 交易活动 - 公司过去20个交易日的平均成交量为1,478,450股，为评估价格与成交量关系提供了基准 [8]

文章核心观点 - 南方都市报发布《2025 ESG可持续创新趋势洞察报告》，旨在推动企业ESG实践，酒店行业作为重点领域，正通过产品创新、激励住客和节能改造三大趋势加速ESG战略布局，以应对绿色转型挑战并把握市场机遇 [1][2][3] 行业ESG发展背景与政策驱动 - 商务部等9部门发布《关于促进住宿业高质量发展的指导意见》，鼓励住宿主体使用清洁能源、实施节能改造、推动固体废弃物源头减量，并鼓励开展ESG体系建设 [3] - 国家发改委与生态环境部此前要求，到2022年底全国星级宾馆酒店不再主动提供一次性塑料用品，到2025年底范围扩大至所有宾馆、酒店、民宿 [4] - 酒店行业是能源、水、食品和一次性用品消耗大户，环保责任重大，同时是促消费、惠民生、稳就业的重要领域 [3] 酒店行业ESG实践趋势一：可循环用品普及与全面绿色化 - 酒店集团普遍通过不主动提供“六小件”、使用循环回收包装、大瓶装替代小瓶装、开发替代原料等方式减少环境影响 [4] - 华住集团推出以天然植物为原料的秸秆牙刷、可降解淀粉浴帽、回收塑料瓶制成的RPET洗沐产品、全植物纤维环保拖鞋等 [5] - 华住旗下全季酒店推出由竹子、秸秆等农业废料再生制成的挂衣架、纸巾盒等，可降解成分高达50% [5][7] - 首旅酒店部分门店使用可降解环保木制房卡和电子服务指南，亚朵集团部分酒店使用100%生物降解的剑麻纤维地毯和100%可降解PLA“安心纸杯”淋膜 [9] - 携程数据显示，70%的用户愿为低碳旅行支付溢价，2023年“低碳酒店”搜索量同比增长110% [3][9] - 可循环材料的使用有助于降低酒店全生命周期碳足迹，并将“绿色”、“低碳”打造为差异化卖点以吸引高价值客群 [9] 酒店行业ESG实践趋势二：激励住客参与绿色入住 - 酒店通过设计激励体系降低住客参与环保行为的门槛，如推出环保提示卡鼓励续住客人减少布草换洗频率 [10] - 亚朵集团截至2024年底已有200多家酒店更新此类提示卡 [10] - 华住通过“绿色住”项目奖励会员积分鼓励毛巾免换洗，截至2024年末全国超9000家华住门店参与，约87.2万笔订单参与，避免洗涤毛巾788.5万条，合计避免碳排放676吨 [12] - 2025年3月，华住“绿色住”项目与支付宝蚂蚁森林合作，用户选择相关服务可获额外“蚂蚁森林能量” [12] - 锦江酒店（中国区）通过赠送会员积分吸引顾客参与“减法住宿”，2024年共7749家门店参与，赠送会员积分达62万 [12] - 锦江酒店2024年开展废旧布草循环利用等项目，通过小程序回收废旧布草2253.8千克，总体减少125000兆焦耳能源消耗，减少温室气体排放10900千克二氧化碳当量 [13] 酒店行业ESG实践趋势三：节能减排与设施绿色改造 - 酒店碳排放主要来源：70%来自能源和电力消耗，20%来自燃气使用，10%来自日常运营消耗品 [14] - 亚朵在新产品中采用具备“无卡取电”、“人体感应”功能的中控系统，用户离房25分钟后自动断电以降低能耗 [15] - 华住中国优先选择已有中水回用系统的物业，在建造期纳入速热龙头要求减少水资源浪费，并推广智能马桶 [16] - 锦江酒店在上百家门店安装雨水收集装置和中水回用设备实现水资源循环利用 [16] - 为鼓励绿色出行，华住中国自2024年1月起推动门店安装充电桩，至2024年底已有1015家门店可提供充电服务；亚朵酒店也在2024年开始试点落地充电桩项目 [16] - 携程于2023年推出业内首个“低碳酒店标准”，以可量化方式推动减碳，获得认证的酒店享有更多曝光和流量支持，到2024年12月该标准已覆盖3300家酒店，近七成低碳酒店获得业绩10%以上的环比增长 [16] 行业面临的挑战 - 资金和技术是酒店绿色转型的关键问题，符合“双碳”标准的改造投入巨大，许多酒店因缺乏资金、技术和人员储备而不愿投入 [17] - 节能改造对降低运营成本效果明显，其重要性高于客房一次性用品改造 [17] - 持续更新建造设计标准、必要的技术投入对实现减排指标和控制运营成本至关重要 [17]