中共中央政治局召开会议;资金面均衡偏松,债市明显回暖 【内容摘要】7月30日,央行连续净投放,资金面均衡偏松;债市明显回暖:转债市场主要 指数集体收跌,转债个券多数下跌;各期限美债收益率普遍上行,主要欧洲经济体10年期国 债收益率普遍上行。 一、债市要闻 (一) 国内要闻 【中共中央政治局召开会议,决定召开二十届四中全会】中共中央政治局7月30日召开会议, | 决定今年10月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议,研究关于制定国 | | --- | | 民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。会议强调，做好下半年经济工作,要保持政策连 | | 续性稳定性,增强灵活性预见性。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。用 | | 好各项结构性货币政策工具,加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。在保障 | | 改善民生中扩大消费需求。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。积极稳妥化 | | 解地方政府债务风险,严禁新增隐性债务,有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资 | | 本市场的吸引力和包容性,巩固资本市场回稳向好势头。 | | 【就当前经济形势和下半年经济工作 ...

消费板块 – 可选消费 | 板块更新 2025 年 8 月 5 日 增持 (H) 中国可选消费 群雄激战，拉锯持续：业绩前瞻与展望 2025 年上半年，在国家政策以及电商平台补贴的提振之下，整体消费得到 一定支持。不过，如果深入细看 618 活动，可观察到品牌和零售商的竞争更 加激烈，我们认为不少企业的上半年业绩因此存在低于预期的风险。考虑到 电商平台为抢夺市场份额而进一步把竞争升温，我们预期下半年品牌们遇到 的压力将更加近在眉睫。若没有大规模的消费提振刺激政策的话，我们将重 申之前的观点，认为这轮消费周期复苏对比 2010 年代可能需时更长，这会 令资金更缺乏耐性、板块切换更快。不过，我们观察到中国企业在海外变得 越来越有竞争力，而企业出海将会是盈利增长的一大抓手。因此，我们看好 安踏、同程旅游、泡泡玛特以及布鲁可，预期他们可在国内外更上一层楼。 25 年上半年总结：复苏有赖政策拉动 我们预期 25 年下半年会有什么趋势？ 中银国际研究有限公司 消费板块: 可选消费 李嘉豪, CFA (852) 3988 6404 tonykh.li@bocigroup.com 彭助 (852) 3988 6408 pen ...

避暑旅游需求井喷 - 2025年暑期中东部40℃以上极端高温频破历史纪录，催生全国性避暑旅游需求激增，江苏游客选择浙江安吉等近山水目的地进行"躺平式"度假[1] - 美团旅行数据显示7月"避暑"关键词搜索量同比上涨45%，"避暑游"搜索量环比暴涨近200%，社交平台"凉快城市"求助帖激增[1] - 长线避暑呈现"一路向西"特征，西部/东北成为主要迁徙方向，短途避暑围绕空调、戏水、夜游展开[1] 西部避暑目的地表现 - 同程旅行报告显示中东部游客向西部/东北迁徙，长线订单占比同比提升超10%，青海湖同宝山景区单日游客量达9235人次创历史新高[4][5] - 昆明依托日均170趟高铁形成"2小时避暑圈"，云南酒店民宿预订量环比增42%，大理海景房均价达1300元/晚[5] - 青海省机票酒店预订热度环比增超40%领跑全国，云南/内蒙古/贵州等西部省份酒店预订环比增幅均超20%[6] 新型避暑模式崛起 - 浙江安吉"窝囊漂流"颠覆传统玩法，单日门票销售额近40万元，周末客流量达六七千人，配套"窝囊蹦极"等形成亲子游新宠[8][9] - 博物馆夜游成热门选择，浙江省博物馆之江馆区夜间开放后VR展览免排队，00后游客数量同比增17%[9][10] - "跟着赛事去旅游"带动消费，南京奥体周边酒店出租率达90%，淮安比赛期间桔子酒店入住率飙升至110%[11] 出境避暑市场动态 - 南半球反季避暑升温，中国至新西兰机票预订热度环比增超20%，广州-悉尼等航线票价降幅显著[13] - 马来西亚对华免签后酒店预订量同比增43%，欧洲线路中北欧/英国预订量同比增50%/75%[14] - 飞猪平台出境游产品均价降5%，境外火车票/酒店套餐预订量同比增136%/185%[14]

核心观点 - 报告聚焦于2025年8月金股推荐，覆盖多个行业和公司，重点关注AI、云计算、半导体、医药等高增长领域 [1][2][3] - 报告认为AI相关产业链（如数据中心、芯片、服务器）将受益于资本开支增加和技术迭代 [1][2][3] - 医药行业创新药企的BD合作和管线进展是重要投资主线 [3][4] - 消费和新能源车领域存在结构性机会，部分公司受益于海外扩张和产品升级 [5][6] 云计算与AI - Amazon(AWS)在IaaS层全球份额达30%，规模效应推动利润率提升，T3芯片预计将显著改善推理性能 [1] - Google云业务利润率年底预计超20%，自研TPU v7在推理侧具领先优势 [1] - Arista在400G/800G交换机市场领先，AI后端交换机业务2025年预计贡献7.5亿美元收入 [1] - Meta AI独立应用下载量超1100万次，上调Q3营收指引至475-505亿美元 [1] 半导体与硬件 - SK Hynix HBM产能今年翻倍，HBM4具先发优势 [1] - 联发科ASIC和汽车TAM均达400亿美元，预计3Q25实现10亿美元收入目标 [1] - 英伟达数据中心业务占营收88%，Blackwell架构GPU构建竞争壁垒 [2] - AMD ROCm平台效率提升，MI308恢复中国供货 [2] 医药与生物科技 - 石药集团AI小分子平台与AZ达成53亿美元合作，小核酸平台三条管线进入临床 [3] - 中国生物制药创新产品2025年增量超30亿元，收购礼新医药补充肿瘤管线 [4] - 翰森制药创新药收入占比从2021年45%提升至2024年77% [4] - 信达生物IBI363结直肠癌mOS达16.1个月，显著优于现有疗法 [4] 消费与新能源 - 美团25Q1经营现金流101亿元，现金储备达1150亿元 [1] - 名创优品海外扩张顺利，目标2025年50家自营门店 [2] - 特斯拉Robotaxi落地催化智驾发展 [5] - 禾赛科技ADAS产品预计全年出货120万台 [5] 其他行业 - 福耀玻璃美国关税回调减压，新产能爬坡超预期 [6] - Borouge受益化学品周期改善和高股息率 [6] - Presight获能源项目AI订单 [6]

华住集团战略升级 - 公司推出"贵即赔"价格保障功能，提供"降价可退、订贵可赔"双重保障，旨在重构消费者信任链[1] - "降价保障"自动赔付差价至离店日6点前，"订贵保障"赔付差价2倍积分（铂金会员3倍），覆盖携程等五大合作平台比价[3] - 该举措推动行业价格透明化，减少低效竞争，目前华住会拥有2.8亿会员，覆盖汉庭等30多个品牌[4] 商业模式与运营数据 - 中央预订系统贡献65.1%会员间夜量，同比提升5.4个百分点，减少第三方佣金可覆盖部分赔付成本[6] - 公司通过科技智能化投入提升体验，构建"住宿+出行"闭环生态，目标成为中国国民出行首选平台[6] - 高复购会员生命周期价值为普通用户数倍，权益升级推动会员规模向3亿迈进[7][8] 行业竞争格局 - 华住集团全球排名从第五升至第四，客房规模108.8万间，酒店数量11,147家，汉庭品牌以35.9万间客房位列全球第一[11][12][13] - 全球前三酒店市场为美国、中国、欧洲，公司坚持3-5年深耕中国战略，认为中国具备培育世界级酒店集团潜力[11] - 消费分级趋势下，公司针对银发族优化适老设施，为马拉松客群提供早餐延后退房等精准服务[17] 市场前景与行业趋势 - 中国服务业GDP占比55%较发达国家70%仍有差距，旅游、文体等领域增长空间显著[18] - 入境游在免签政策推动下增长，公司聚焦提升线下产品性价比，强化"中国服务"全球竞争力[14][18] - 消费分级推动本土品牌崛起，价廉物美的中国品牌在三四线城市及全球市场具备优势[10]

暑期旅游市场升温 - 7月1日至7月21日公司旗下品牌酒店接待总量超过2300万人次，同比增长24%，整体入住率达84% [1] - 一线城市中深圳以91%入住率领跑，北京、上海紧随其后 [1] - 二线城市中沈阳、昆明、福州、南宁、大连等凉爽城市整体入住率超过90% [1] - 三线城市漯河入住率接近100%，梧州和吉林市分别达95%和94% [1] - 四线城市鸡西市和双鸭山市入住率双双突破100% [1] 营销策略与区域表现 - 公司通过多元化营销活动和会员权益升级挖掘国内文旅市场潜力 [1] - 江苏省因"苏超"赛事叠加暑期旺季，整体入住率超80% [1] - 南京、徐州、淮安、镇江、扬州等主场城市住宿需求显著提升 [1] 入境旅游市场增长 - 7月1日至7月21日累计接待外国游客超18万人次，同比增加51% [2] - 旗下高端品牌成为入境游客首选 [2] - 上海外滩东方美仑美奂酒店推出多语言服务和特色旅游套餐 [2]

暑期旅游旺季来临，为应对酒店预订市场出现的"大数据杀熟"、价格差异乱象，国内头部酒店集团华住 率先出招。7月，华住旗下酒店直订平台与会员俱乐部华住会升级"贵即赔"会员价格保障功能，推出"订 贵可赔，降价可退"双重机制，直击消费者痛点。此举也旨在以透明价格体系重塑直订渠道信任。如 今，华住会会员规模已超2.8亿，近期更跨行业联动拓展权益场景。在第三方平台低价竞争挤压酒店利 润的背景下，华住通过"贵即赔"强化直销优势，试图打破消费者比价焦虑。业内人士分析认为，这一举 措或推动酒店业加速直销体系建设，促进行业价格秩序优化。 订贵可自动进行差价赔付 作为频繁往返于上海、广州两地的差旅人士，陈昕表示，汉庭酒店因其高性价比成为他常住的酒店。由 于行程变动较多，退改需求频繁，华住会的"贵即赔"功能为他提供了极大的便利，确保会员始终享有最 优价格。"在同类酒店中，华住会的整体预订性价比一定是最高的。" 华住方面表示，会员通过华住会官方渠道下单成功后，如发现指定合作平台上相同条件的官方房价低于 华住会官方渠道订单价格，在本人本卡办理入住前提交赔付申请，在核实确认后赔付至少差价2倍价值 的积分（铂金会员3倍）。 暑期出行高峰已至 ...

公司表现与市场地位 - 华住集团旗下汉庭酒店以359,475间客房规模荣登2024年度"全球TOP50酒店品牌"榜首，成为全球客房规模最大的酒店品牌[1] - 汉庭酒店覆盖全国1000多个城市，拥有4200家门店，每年服务超1.5亿人次，是国内体量最大的单一酒店品牌[24][27] - 汉庭4.0南京首店开业三天即满房，出租率达103%，会员间夜占比71.5%，部分门店综合RevPAR突破360元[27] 产品升级与用户体验 - 汉庭4.0采用低饱和粉蓝配色设计，大堂配备云朵灯、小马自助站（10秒入住）、多功能卡座、自助咖啡与充电站[11][12] - 客房升级包括万元级家用床垫、0压记忆枕、高星级白鸭绒被、智能加热马桶及天然精油配方洗护用品[13][19] - 早餐引入"明档现做"模式和"一城一味"地域特色，并联合米其林必比登推荐美食打造"国民小馆"[13][17] 商业模式与运营效率 - 汉庭4.0实现100%模组化施工，通过工厂预制部件降低造价波动，施工周期缩短50%[28] - 人房比优化至0.17，借助华住GOP数字化管理工具提升单店盈利能力[29] - 依托华住会2.8亿会员流量，构建"低成本、快回报"模型，成为连锁酒店投资首选[27][28] 品牌定位与社会价值 - 汉庭开创酒店大堂免费开放先河，提供自习室、避雨间、充电站等公共服务，成为城市基础设施[24] - 定位"国民酒店"，在高考、春节等场景提供静音楼层、免费热水等支持，年服务1.5亿人次[24][26] - 以200元左右价格提供体面住宿体验，形成"选汉庭不会错"的国民共识[27][29] 行业影响与创新 - 汉庭4.0重新定义经济型酒店标准，从舶来品模仿转向满足中国人本土化需求[18][20] - 通过供应链规模效应和数字化运营，建立行业新标杆，RevPAR表现超越同赛道竞品[27][28] - 20年持续迭代产品（1.0至4.0），聚焦中国旅人真实痛点，形成差异化竞争优势[20][26]

行业动态 - 抖音联合华住集团、凯悦集团等推出6折起订房优惠，并发布亿级补贴[2] - 京东正式进军酒旅行业，计划通过供应链优化降低成本[4] - 京东拥有超8亿高消费力用户，与四星以上酒店主力客群高度重合[6] 市场规模 - 2024年中国国内旅游人次56.15亿，同比增长14.8%[7] - 2024年国内游客出游总花费5.75万亿元，同比增长17.1%[7] - 2025年一季度国内出游人次17.94亿，同比增长26.4%[7] - 2025年中国在线旅游市场交易规模预计突破1.7万亿元[7] 企业表现 - 携程2024年营业收入同比增长19.73%，净利润同比增长72.08%[7] - 同程旅行2024年营业收入同比增长45.8%，经调整EBITDA利润率达23.4%[7] - 美团2024年核心本地商业分部收入2502亿元，同比增长20.9%[8] - 美团到店、酒店及旅游板块毛利率达87%[8] 价格趋势 - 北京和上海酒店均价普遍高于广州和深圳[11] - 上海喜来登价格最低可到北京同品牌的52.5%[13] - 维也纳酒店在深圳价格最低，7月20日为229元[13] - 多数酒店价格从7月20日到8月1日呈上涨趋势[25] - 喜来登广州价格从947元涨至1207元，涨幅27.6%[25] - 广州天河希尔顿酒店价格涨幅达31.1%[25] 平台差异 - 高端酒店平台间价差普遍控制在5%以内[18] - 经济型酒店平台价差显著，如北京西单汉庭最大价差78元[23] - 美团和去哪儿在经济型酒店定价整体较低[24] - 深圳希尔顿和喜来登在美团和去哪儿售价更低[20] 预订策略 - 越临近入住日期价格可能更低，与疫情前情况不同[9] - 消费者倾向于选择可免费取消的订单以便重新预订[9] - 8月出行需求集中释放推动核心地段高端酒店价格上涨[27] 竞争格局 - 传统OTA巨头、电商平台、短视频企业形成混战格局[33] - 新入局者短期内难以突破OTA资源壁垒与服务沉淀[33] - 行业将呈现"多强并存、错位竞争"格局[33]

行业趋势 - 经济型酒店行业在2025年出现明显复苏迹象，中国企业占据全球酒店集团前十名中的四席[3] - 中高端酒店仍在涨价，但经济型酒店入住率更稳定且连锁化率加快，反映市场"底部需求"回归[5] - 疫情后消费者更谨慎，追求干净、便捷、有品质保障但价格适中的住宿选择[5] - 加盟商偏好转向经济型酒店，因其选址灵活、建造成本低、标准化高、现金流稳定且回本周期清晰[6][7][8] 头部品牌表现 - 汉庭酒店以4139家门店成为中国经济型酒店规模第一品牌，母公司华住集团全球门店数超3300家[3][10] - 尚客优酒店以2410家门店成为中国市场第二，90%以上门店分布在非一线城市，定位"下沉市场专家"[3][13] - 格林豪泰(2340家)、七天(1922家)、如家(1593家)分列榜单第三至第五名[4] 商业模式创新 - 汉庭实施"去总包"策略，通过自建管理系统降低成本并控制质量[11] - 汉庭按城市等级差异化定价：一线城市精致版房价250元，三四线城市基础款控制在180元以下[11] - 尚客优单房建造成本控制在4-6万元，比中高端品牌低50%，平均回本周期3.5年[14][15] - 尚客优依托自有供应链实现高效装修，平均房价约170元，覆盖230个城市[13][14] 行业竞争格局 - 经济型酒店核心竞争力转向效率竞争，包括拿房效率、建造效率和运营效率[19][20] - 老牌经济型酒店如锦江之星、如家等增速放缓，新品牌缺乏规模或数字化能力难以突围[23] - 行业门槛提高，需要资金、组织、模型三重配套才能实现有效扩张[24] 行业本质变化 - 经济型酒店从单纯价格竞争转向效率驱动的商业模式重构[19][20] - 行业呈现制造业特征，注重坪效、房效等精细化运营指标[21] - 市场认可度取决于"价值感知"而非绝对低价，加盟商更关注清晰的投资回报模型[27][28]