投资观点 - Zscaler（NASDAQ:ZS）在2025财年的展望令人惊讶，预计下一季度将是其连续第十个季度收入增长放缓，市场对此反应不佳，股价在盘后下跌15% [2] - 尽管公司拥有坚实的资产负债表支持其增长前景，但这一因素不足以抵消其疲软的展望 [2] - 公司目前的估值是46倍的非GAAP运营利润，投资者支付如此高的溢价期望每季度都有积极的更新，但Zscaler的表现未能满足这一期望 [2] 近期表现 - Zscaler的股价在2025财年的预期市盈率为38倍，与同行相比，这一估值被认为是合理的 [3] - 作者对Zscaler的分析进行了修正，目前对该股持中性态度 [4] 公司业务与市场前景 - Zscaler提供基于云的安全平台，采用“零信任”方法保护企业的员工、应用程序和数据 [5] - 公司预计到2025财年将达到30亿美元的年经常性收入，显示出对其在网络安全市场持续扩张和领导地位的信心 [5] - 尽管Zscaler在中期内有强劲的增长潜力，但其增长开始放缓，主要由于高度竞争的市场环境，尤其是在新兴的SASE市场中面临来自Palo Alto Networks等竞争对手的挑战 [5] 收入增长与竞争 - Zscaler预计2025财年的收入增长率为25%，但实际表现可能低于这一预期 [6][7] - 公司即将迎来连续第十个季度的收入增长放缓，这与高增长股票的预期不符 [7] - 尽管市场环境较为有利，Zscaler并未从CrowdStrike的IT中断中受益，而SentinelOne和Palo Alto Networks则从中获益 [7] 财务与估值 - Zscaler持有超过12亿美元的净现金及可交易证券，财务状况稳健 [8] - 公司在2024财年第四季度的非GAAP运营利润率为22%，较去年同期提高了300个基点 [9] - 预计2025财年第一季度的非GAAP运营利润率将略有下降，约为19.5%，全年预计为21% [10] - 投资者支付46倍的非GAAP运营利润溢价，期望公司能够提供持续的积极惊喜，但Zscaler的指引显示利润率下降，这与市场对高增长软件公司的预期不符 [10] 总结 - Zscaler当前的估值为46倍的非GAAP运营利润，尽管公司拥有坚实的资产负债表和强劲的增长前景，但其收入增长放缓和利润率下降引发了担忧 [11] - 投资者支付高溢价期望获得持续的积极惊喜，但Zscaler的表现未能满足这一期望，因此其潜在上行空间有限 [11]