文章核心观点 - 公司虽过去一年股息表现良好但股价不佳，鉴于利率环境变化和基本面属性转变，对其前景持谨慎态度并决定下调评级 [1][20] 近期表现 - 公司年初至今表现良好，可能源于抵押贷款利率达到峰值和更好的经济盈利能力，但7月超预期盈利后市值未增加 [3] 关键要点 系统分析 - 美国30年固定利率抵押贷款利率同比下降约85个基点，且收益率曲线显示利率可能进一步下降 [4] - 低利率会带来再融资、降低可变利率和压缩入门级交易，产生“负久期”，且抵押贷款利息收益可能减少 [5] - 公司约84.9%的投资组合为机构固定利率资产，虽利率有保障且有联邦机构保险，但仍存在提前还款风险 [5][6] - 公司当前条件提前还款率（CPR）低于10%，但利率下降可能使其升至10%左右，进而压低投资组合价值 [6][7] 投资组合对冲/负债水平 - 公司采用反向回购策略，通常卖空10年期国债和利率互换，但卖空国债可能因债券收益率下降导致回购成本增加 [9] - 公司的互换策略可能降低融资成本，但仍预计净利息收入和资产估值下降 [10] 最新财报 - 公司二季度每股收益1.08美元，超预期11美分，经济净息差2.05%，每股账面价值20.30美元，但二季度MBS证券价值亏损，预计该趋势将持续 [11] 估值指标和股息 - 公司普通股价格与账面价值比率为1倍，预计净利息收入和账面价值将下降，无价值投资机会 [13] - 与同行相比，公司市场表现有差异，但不足以支持配对交易 [13] - 公司股息是可靠的收入来源，但股价表现不佳抵消了股息分配的好处，且股息增长率为负 [18] 总结 - 低利率可能带来提前还款风险并影响公司资产价值，虽可通过卖空固定利率互换降低融资成本，但资产基础仍是主要担忧 [20] - 公司估值缺乏吸引力，虽股息收益率可观，但自成立以来市值已损失超90%，预计未来12个月可能亏损 [20]