文章核心观点 - 与行业同行相比，PENN Entertainment目前估值偏低，ESPN Bet的增长可能使其表现优异，公司有潜力获得更多市场份额和持续的收入增长，建议买入该公司股票 [1][21] ESPN Bet增长潜力 - ESPN Bet与ESPN合作约一年，于2023年11月中旬推出，目前已在18个州上线，注册用户数据库增长80%，月活跃用户增长超130%，在已上线州获得了很强的市场份额 [2] 估值低于竞争对手的原因 - 可覆盖人群较少：目前仅在18个州上线，DraftKings和Fanduel均在26个州活跃，仅覆盖40%的美国人口，纽约即将上线，上线后可使覆盖人口从40%跃升至46% [4] - 留存率较低：最初在移动体育博彩业务中对串关投注的关注不足，导致留存率不如竞争对手，不过管理层已采取措施，第二季度留存率升至约8.2%，串关投注增加，后续还将对应用进行改进 [5][6] - 处于发展初期：与竞争对手相比，进入市场时间较短，第二季度月平均活跃用户仅约50万，而DraftKings为310万，但随着纽约市场的拓展、NFL赛季的到来、ESPN的营销以及应用的改进，有望快速获得新用户 [7] 财务状况 - 公司大部分收入来自地区赌场业务，资产负债表不够理想，有112亿美元的长期债务，但这在赌场行业很常见，且大部分债务在2028年后到期，公司有8.77亿美元现金和1.03的流动比率，短期运营支出有足够灵活性 [8][9] 同行估值 地区赌场业务 - 选取Boyd Gaming、Monarch Casino & Resort、Full House Resorts和Century Casinos作为可比公司，计算企业价值与TTM收入的倍数，得出下限、基准和上限倍数分别为1.66、2.30和2.75，扣除净债务后得到赌场业务的估值 [11][13] ESPN Bet业务 - 选取DraftKings、Super Group和Rush Street Interactive作为可比公司，使用2024年前6个月的收入计算收入倍数，得出下限、中间和上限倍数分别为2.18、4.79和7.35，应用于ESPN Bet过去6个月的收入得到数字博彩业务的估值 [16][18] 综合估值 - 将赌场业务和ESPN Bet业务的估值相加，得出下限、中间和上限总估值分别为 - 2.39亿美元、45.07亿美元和81.64亿美元，对应每股价格分别为 - 1.57美元、29.65美元和53.71美元，相对于当前股价18.62美元的涨幅分别为 - 108%、59%和188% [19] 催化剂与风险 催化剂 - 纽约市场的上线将带来新用户，NFL赛季开始，ESPN的营销将获得更广泛关注，预计第三季度用户和收入增长率将高于市场水平 [20] 风险 - 未来季度用户增长乏力、实体赌场业务疲软以及整体经济衰退导致博彩支出减少 [20] 结论 - PENN Entertainment目前被低估，只要赌场业务保持稳定，ESPN Bet将为公司提供强劲增长，建议买入该公司股票，长期来看，若运营得当且ESPN Bet持续增长，公司股价有望回到2021年年中的水平，对于有兴趣构建多空投资组合的投资者，可考虑做空PENN的一些较贵的地区性和在线竞争对手，同时买入PENN的股票 [21]