文章核心观点 - 公司Ares Management Corporation凭借专注信贷和另类投资实现管理资产和费用收入的快速增长，虽当前估值较高，但长期前景乐观，值得关注 [23] 行业趋势 - 养老基金、保险公司、银行和主权财富基金等机构在风险回报不太有利的市场中寻求高于平均水平的回报，这一趋势在2024年前就已开始 [1] - 养老基金为弥补资金缺口和履行退休承诺，从2021年起转向风险较高的另类资产，如私募股权、基础设施、房地产和私人信贷等 [2] - 截至2023年底，养老基金资产反弹至约56万亿美元，其中约20%投资于另类资产，高于2003年的12% [2] Ares公司概况 - Ares成立于1997年，全球35个办事处超2900名员工管理约4500亿美元资产，超四分之一的管理资产来自养老基金，超一半来自养老基金、保险公司和银行 [5] 业务模式与优势 - 与黑石和KKR等巨头不同，Ares专注信贷业务，管理资产大部分集中在信贷领域，超3200亿美元，其次是近700亿美元的实物资产和250亿美元的私募股权 [7] - 信贷业务蓬勃发展，银行放贷更谨慎促使Ares管理资产爆炸式增长，2011 - 2024年二季度，管理资产从490亿美元增至4470亿美元，年复合增长率达19% [7] - 公司有管理费用、附带权益和激励费用、自有资金投资回报三个主要收入来源，2024年二季度前四个季度费用收入年增长18%至28亿美元 [8] - 公司在房地产领域受益于有利的供需动态，还在数字和气候基础设施等高增长领域进行投资，过去五年在数字相关基础设施投资近50亿美元，在清洁能源项目承诺投资32亿美元 [9] - 公司在多个市场份额较低，信贷、房地产、基础设施和私募股权市场分别占0.8%、0.3%、0.1%和0.4%，有很大的整合和市场份额增长空间 [9][11] 未来展望 - 公司对未来增长持乐观态度，预计有3.5只基金和17种独特策略，以利用对另类资产配置的更高需求，2019年以来资产超10亿美元的基金从11只增至33只 [11][12] - 公司激励合格管理资产达259亿美元，其中超860亿美元未投资，有显著的费用增长潜力 [14] 财务表现 - 公司自2006年以来每年费用都在增长，2009 - 2010年和2019 - 2021年管理费用复合年增长率分别为25%和27%，过去五年管理费用和实现收入分别年增长25%和27% [15] - 公司资产负债表评级良好，标普全球评级为BBB +，惠誉评级为A - [15] 股息与估值 - 近年来管理资产和费用的激进增长使股息增长更稳定，目前股息收益率为2.6%，五年复合年增长率为23.2%，最近一次股息上调为20.8% [17] - 过去十年总回报率近500%，目前股票市盈率为35.7倍，高于五年平均的24.7倍，分析师预计2024 - 2026年每股收益分别增长13%、40%和23% [19][21] - 基于24.7倍的市盈率，目标股价为175美元，较当前价格高23%，当前共识目标股价为150美元 [21] 优缺点分析 优点 - 管理资产增长强劲，年增长率19%，推动费用收入增长 [24] - 收入来源多元化，多种收入方式享受长期增长 [24] - 市场份额有较大增长空间，在多个高度分散的市场中发展潜力大 [24] - 股息增长稳定，五年复合年增长率23.2%，收益率2.6% [24] 缺点 - 估值较高，市盈率显著高于五年平均水平，容错空间小 [24] - 存在周期性风险，依赖私人信贷和另类资产，经济衰退时可能面临逆风 [24]