公司概况 - Portillo's Inc 成立于1963年 主要经营芝加哥风味热狗 烤汉堡 牛肉三明治等食品 公司持续在全美范围内扩展餐厅网络 显示出良好的收入增长 [1] 股票表现与扩张 - 公司2021年IPO后股价表现不佳 已从初始交易价格下跌超过三分之二 尽管公司持续进行全国扩张 但股价表现疲软 吸引了激进投资公司Engaged Capital的关注 [2] - 自IPO以来 公司餐厅数量从2021年底的69家扩展到2024年第二季度末的85家 新扩张主要集中在伊利诺伊州以外的市场 2019年至2024年第二季度 收入复合年增长率为8.9% 达到7.024亿美元 同店销售额增长健康 [3] - 公司2024年目标为每年12-15%的门店增长 计划在2024年开发10家以上新店 结合缓慢的同店销售增长目标 预计实现中双位数的年收入增长 [4] 财务状况与扩张策略 - 公司目前营业利润率为8.1% 营业利润为5660万美元 低于2019年的10.1% 主要由于较高的开业前成本 达到990万美元 [3] - 公司采用重资本扩张策略 开发自有房地产 2023年资本支出达到8790万美元 2024年预计保持相似水平 导致现金流为负 资本效率下降 目前股本回报率仅为6.9% [5] - 公司债务负担较重 目前计息债务总额为3.051亿美元 流通股从2021年的3580万股增加到目前的5750万股 [5] 激进投资者介入 - Engaged Capital已持有Portillo's近10%的股份 推动公司改变扩张策略 建议采用更灵活的方式 减少自有房地产开发 缩小新店规模 预计可将新餐厅的现金回报率从25%提高到50% [6] - Engaged Capital认为 如果其建议得到实施 公司股价可能比当前水平至少上涨100% [6] 估值分析 - 采用DCF模型估算公司公允价值为15.73美元 比当前股价高出31% 假设公司采纳Engaged Capital的建议 股价可能已触底 成为有吸引力的投资机会 [9] - 模型中预计2023-2033年收入复合年增长率为10.2% 永续增长率为3.0% EBIT利润率预计将缓慢回升至10.0% 接近疫情前水平 [8] - 使用8.36%的加权平均资本成本进行估值 其中权益成本为9.11% 基于10年期国债收益率3.82% 权益风险溢价4.11% 餐饮行业贝塔系数1.19 流动性溢价0.4% [10] 总结 - 公司餐厅网络扩张良好 但股价未能同步上涨 主要由于重资本房地产开发投资及其所需融资 导致扩张对投资者的回报较低 Engaged Capital的介入可能推动公司转向更灵活的扩张策略 提升公司内在价值 在当前低股价下可能成为有吸引力的投资机会 [11]