文章核心观点 - 美敦力CEO认为医疗科技行业因创新处于良好发展阶段，美敦力新增长驱动力开始贡献收入，有望实现高个位数盈利增长，公司在多个领域有创新成果和发展机遇，但也面临一些风险和挑战 [2][5][7] 行业趋势 行业现状 - 行业经历新冠疫情后，因创新处于良好状态，创新集中在糖尿病、房颤、高血压等患者需求大的领域，且创新带来增长和定价优势，终端市场健康 [5] - 数字技术如数据、AI、计算、云计算、机器人等进入医疗科技行业，带来新机遇 [5] 投资价值 - 美敦力处于向高增长领域推出新技术的早期阶段，已连续七个季度实现中个位数增长，预计下半年实现高个位数盈利增长，投资和创新驱动营收，严格管理驱动利润，增长具有可持续性 [7] 手术量情况 - 全球手术量处于健康状态，已摆脱新冠疫情影响，进入新的正常增长阶段，预计将持续增长 [9] - GLP - 1药物对减肥手术领域有影响，但美敦力该业务占比较小，预计2025年恢复增长 [9] 创新领域 - 公司对房颤消融的脉冲场消融（PFA）和高血压技术领域最为兴奋，PFA领域公司有全面的技术组合，有望在短期内实现市场增长并超越预期 [11] FDA监管环境变化 - 医疗器械部门负责人Jeff Shuren退休，Michelle Tarver将临时接任，公司认为FDA在Jeff领导下平衡了患者安全和创新推动，预计新领导团队将延续这一做法 [13][14] 数字技术货币化 - 公司已推出多项FDA批准的基于AI的创新产品，如脊柱手术规划软件和GI Genius，通过创建订阅模式实现收费，下一步将争取具体报销 [16][17] - 部分产品的AI可单独收费，具有可量化性，公司推动更多产品实现AI单独收费 [19] 行业风险与机遇 - 中国市场存在地缘政治风险，中国政府推动医疗本地化，但市场增长潜力大，公司需加快本地化进程以参与增长 [33][34] - AI是机遇，但担心FDA对其监管失控带来风险，同时需确保销售的医疗系统保持健康 [35] 美敦力公司情况 应对中国市场策略 - 中国市场过去几年因带量采购价格下降，但手术量增长高，公司已消化大部分影响，仍有少量待完成，公司保持了良好的盈利能力 [25] - 公司减少对中国供应链的依赖，长期将加快本地化，实现“在中国，为中国”的设计、制造和销售，并可出口到其他新兴市场 [26][27] 定价策略 - 公司定价已转为净正向，归因于重视定价和创新，目前约20%以上的收入来自过去三年推出的产品，公司希望提高这一比例以提升定价 [30] 股东价值创造 - 通过创新驱动营收增长，实现中个位数或更高的持续增长，同时降低成本，实现高个位数的每股收益增长，目标是使增长具有可持续性 [37][38] 公司架构思考 - 公司不局限于规模大小，持续关注如何创造股东价值，目前认为规模在全球运营和供应链、创新、客户合作三个方面有优势，若无法体现优势，将重新审视 [40][41] 利润率提升计划 - 公司通过数字化、流程变革和建立全球能力中心等方式，在不增加销售、一般和行政费用（SG&A）的情况下实现营收增长 [43] - 毛利率受定价、成本和产品组合影响，随着通胀下降和美元影响减弱，成本效益将改善，公司优先发展高利润率领域，但糖尿病等低利润率高增长业务会影响毛利率，预计下半年毛利率将稳定并增长 [43][45] 财务预期 - 公司管理目标是实现中个位数的有机增长和高个位数的每股收益增长 [48] 资本配置 - 公司资本分配策略优先考虑股息，其次是小规模并购（tuck - in M&A），过去18个月提高了并购标准，目前公司状况改善，将增加小规模并购的频率 [49] - 并购时需确保交易稀释性较小，选择更接近商业化的项目以降低风险 [52][53] 新增长驱动力 脉冲场消融（PFA） - 房颤市场因人口老龄化和PFA技术发展而增长，美敦力在该领域处于领先地位，拥有全面的产品组合，包括PulseSelect和Affera，将两者结合进行合同签约 [55][56] - Affera美国获批时间临近，获批前公司PulseSelect供应和收入已开始增长，预计2025财年收入主要来自PulseSelect，2026财年Affera收入将产生影响 [62][65] - 公司认为供应情况良好，正在招聘映射人员，Affera在欧洲虽供应有限，但已对合同签约产生影响 [63][66] 肾动脉去神经术（Spyral Simplicity） - 公司对该产品非常看好，临床研究显示患者结果良好，安全性高，能使血压双位数下降并持续 [68] - 产品成为十亿美元产品需获得美国医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）的全国覆盖决策，并与全球卫生系统合作建立患者路径 [69][70] 糖尿病业务 - 与雅培的合作是共赢，目前是合适时机，因为雅培认可美敦力在自动胰岛素输送领域的发展方向、实力和产品线，合作条款对美敦力可接受 [72] - 合作项目为完全集成系统，对美敦力营收有增益，利润中性，公司将推出最新传感器，集成时间在2025财年之后 [73][74] 机器人业务 - 公司意识到面临强大竞争对手，但认为自身有良好平台，需实现财务意义上的规模化，提交美国FDA审批，目前正在整理泌尿外科试验数据并提交，审批时钟为180天 [75] - Hugo机器人在全球手术市场有竞争力，其模块化设计使其具有多功能性，适用于不同市场，包括价格敏感市场 [82][83] 其他业务 - 心脏节律、脊柱和手术是公司三大业务，创新活跃，脊柱业务市场份额增加，心脏节律业务表现良好，相关产品贡献约一半收入和更多利润及现金流 [85][86] - 神经调节业务的传感技术具有基础性，有望开启数十年的增长，上季度实现双位数增长，预计将持续，该业务规模达25亿美元 [87]