文章核心观点 - 维持对CION的强烈买入评级，因其当前股价相对于资产净值的大幅折让极具吸引力，投资组合策略稳健，收益能支撑当前股息率，短期利率变化或影响净投资收入，但低利率环境最终将推动投资组合增长 [23] 公司概况 - CION Investment Corp是一家外部管理的业务发展公司，市值约6.39亿美元，专注于对美国中型市场公司进行高质量债务投资，目标公司年EBITDA在2000万至7500万美元之间 [2] - 自2021年以来，CION的价格和总回报表现超过VanEck BDC Income ETF，总回报率近52%，价格仅下跌0.5% [2] 投资吸引力 - 股息收益率高达13.8%，能显著增加投资者投资组合的收入，适合追求股息复利增长的投资者 [3] - 目前股价相对于资产净值折让26.31%，估值极具吸引力，华尔街平均目标价为每股12美元，较当前水平有2%的温和上涨空间 [4][5] 利率影响 - 约81.1%的投资为浮动利率，美联储加息使公司净投资收入增加，但预计利率将在9月底或2024年底前下调，可能带来两种结果 [5][8] 结果一：短期收益收缩 - 利率下调将导致现有投资组合公司利息支出减少，CION净投资收入暂时下降，回顾2021年Q3低利率时，净投资收入仅为每股0.35美元 [10][11] - 不过公司流动性良好，资产覆盖率为1.8倍，低利率将降低债务维护成本，投资组合增长可抵消收益下降 [13] 结果二：投资组合快速增长 - 公司投资组合主要为第一留置权优先担保债务，在投资组合公司破产清算时具有优先偿还权，降低投资损失风险 [14] - Q2新投资承诺总计1.48亿美元，其中1.37亿美元已出资，表明公司持续重视投资组合增长 [15] - 低利率环境将增加市场借款需求，CION有机会更快地扩大投资组合，新借款人可能弥补净投资收入的潜在损失 [17] 股息支持 - 最新季度股息为每股0.36美元，股息收益率为13.8%，历史上股息分配稳定，过去两年有额外补充股息 [20] - 上季度每股净投资收入为0.43美元，股息覆盖率为119%，但利率下调可能导致股息减少，此前覆盖率为176% [20][21] 风险状况 - 高利率环境使公司投资组合的非应计率从0.89%略微上升至1.36%，不过仍与行业同行相当 [22] - 部分同行非应计率：WhiteHorse Finance为5.7%，Carlyle Secured Lending为1.8%，Main Street Capital为1.2%，Ares Capital为0.7% [22]