文章核心观点 - FIGS 2Q24 业绩一般，虽有适度增长和改进指引，但以牺牲利润率为代价 公司产品不错，但成本管理不足，易受低价竞争冲击 股票估值过高，不具投资机会，维持持有评级 [1] 2Q24 业绩情况 营收改善 - 公司年初营收不佳，下降 1%，并预计 FY24 营收持平至下降 5% 但 2Q24 营收增长 4.4%，指引更新为持平至增长 2% [2] 利润率影响 - 营收增长是以牺牲利润率为代价 调整后 EBITDA 利润率降至 400bps，营业利润率从去年同期的 4.7% 降至 1% [2] - 毛利率受两方面影响 一是推出新 SKU 影响供应链效率，导致 200bps 下降 非手术服产品增长 13%，占销售额 18%，管理层对其利润率改善有信心 二是销售和营销方面，销售因配送中心过渡导致 120bps 下降，营销因漏斗顶部费用增加导致 90bps 下降，不过 G&A 因 SBC 降低改善 40bps [2] 全年指引 - 公司预计全年销售额持平，毛利率下降 200bps，调整后 EBITDA 利润率从 FY23 的 16% 降至 10% 调整后 EBITDA 包含 7 个百分点的 SBC [2] 利润率问题风险 - 公司不保护利润率使其易受低运营成本竞争对手的冲击 FIGS 产品质量高，但 70% 的毛利率意味着竞争对手有空间以更低价格推出类似产品 微薄的营业利润率使公司无法通过降价反击 [2] 估值情况 - 公司市值 10.6 亿美元，扣除净现金约 8 亿美元 今年预计产生 1100 万美元营业利润，净收入不到 800 万美元，市盈率达 100 倍，收益率 1% [3] - 即使公司营业利润率提高四倍至 8%，市盈率仍达 33 倍 若规模翻倍至营收 10 亿美元，市盈率仍有 16 倍 股票价格抵消了大部分上涨空间，即使在乐观假设下估值仍高 [3]