文章核心观点 - Birkenstock 2024年第三季度业绩出色但股价暴跌 因其未达营收和盈利预期 公司当前股价仍过高 需过高增长才能合理 维持持有评级 [1] 分组1：出色的季度表现 - 2024年第三季度营收同比增长19% 略低于上半年的20% 增长广泛 批发业务增长23% 直接面向消费者（DTC）业务增长14% 美洲地区增长15% 欧洲地区增长19% 亚太及中东非洲地区增长41% [2] - DTC业务本季度份额下降 对公司毛利率有一定影响 但EBITDA利润率有所改善 管理层称向实体购物的趋势导致业务向B2B渠道转移 [2] - 管理层确认全年营收增长20%和调整后EBITDA利润率约30%的指引 [2] - 随着工厂扩张资本支出结束 公司预计继续偿还债务 目标是最终无债务 预计2024年第四季度末将大量偿还营运资金贷款 [2] 分组2：糟糕的股价表现 - 公司确认20%的增长指引 且在全球人口最多地区增长40% 但股价在随后一周下跌20% [3] - 股价下跌原因包括未达营收指引（差3000万美元或5%）、营收环比减速、DTC业务增长预示未来进一步减速 但公司自IPO以来就预计中期两位数增长 市场应已预知增速可能从20%以上放缓 [3] - 对公司的预期过高 股价自IPO后低点上涨近100% 很多人持有股票不安 业绩未达预期引发小恐慌 [3] 分组3：仍过于乐观的估值 - 公司产品受核心客户忠诚 但近期增长部分来自追求时尚的客户 这种增长带来更多时尚风险 未来增长更具挑战 [4] - 本季度公司情况无重大变化 营收略有减速属正常 不一定意味着时尚周期逆转 [4] - 目前公司市值94亿美元 预计全年调整后EBITDA为5.32亿欧元 调整后净收入约2亿欧元（2.24亿美元） 当前盈利收益率2.3%（市盈率40倍） [4] - 按当前增长率有20%的增长收益率 但未来增长不确定 要获得至少12%的合理回报需未来10%的增长 对鞋类品牌而言难以维持 [4] - 若市盈率降至20倍（仍高于同行） 股票需更多增长才能为投资者带来足够回报 考虑到高时尚风险 公司未来增长不确定 目前股价仍需增长支撑 维持持有评级 [4]