公司战略定位与使命 - 公司将自己定位为“鞋床发明者”而非传统鞋履品牌，其使命是让每个人都能使用其鞋床技术 [3] - 自IPO以来已交付7200万双鞋，自CEO 2009年上任以来已交付约3.6亿双鞋 [3] 近期财务业绩 (FY26 Q1 初步数据) - 初步营收为4.02亿欧元，按固定汇率计算增长18%，按报告汇率计算增长11% [6][7] - 外汇因素造成约670个基点的增长阻力，主要因美元走弱及部分与美元挂钩的亚太货币贬值 [6][8] - 调整后毛利率为57.4%，同比下降290个基点；若剔除外汇和关税影响，毛利率将上升60个基点 [6][11] - 调整后EBITDA利润率为26.5% [6][11] - 调整后每股收益为0.27美元，同比增长50%，得益于税率降低、财务业绩改善及股份回购 [11] 分区域与分渠道表现 (FY26 Q1) - 按固定汇率计算，各区域均实现增长：美洲增长14%，欧洲、中东和非洲增长17%，亚太地区增长37% [9] - 按渠道划分，B2B按固定汇率计算增长24%，直接面向消费者增长12% [9] - 公司拥有约19000个全球客户触点，而自营店约为100家，B2B被视为高效的客户获取途径 [10] 三年期增长目标与财务指引 (至FY28) - 重申三年期计划：目标实现13%-15%的固定汇率营收增长，EBITDA利润率承诺高于30%，固定汇率下每股收益增长约15%-17% [5][12] - 计划每年进行2亿美元的股份回购 [5][13] - 以该计划中值计算，预计到2028财年将比2025财年增加约10亿欧元营收，并指出亚太地区营收预计在三年内翻倍 [14][5] 各区域增长战略 - **美洲地区**：拥有约10000个分销点，15家自营店；未来三年计划新开30家门店，目标贡献超过10%的增长；B2B增长预计快于直接面向消费者 [15][16] - **欧洲、中东和非洲地区**：在超过61个国家开展业务，拥有42家自营店和150家单品牌门店；增长动力包括渗透不足的欧洲市场、年轻消费者及非凉鞋款式的增长 [17] - **亚太地区**：定位高端奢侈品市场，目前拥有8家线上商店、245家单品牌店和约2200家批发店；计划新开70家自营店并增加100家合作门店，目标三年内营收翻倍 [18] 产品与市场机遇 - 公司认为增长机会不限于凉鞋或时尚周期，在亚太市场、自营零售网络及非凉鞋品类存在“空白空间” [1] - 亚太业务规模已翻倍，自营零售网络自IPO以来已翻倍，非凉鞋业务占比已达38%，有助于平衡季节性收入 [1] 供应链与产能规划 - 垂直整合模式是质量控制、知识产权保护和快速响应的核心，拥有7家工厂，第8家工厂正在规划中 [19] - 供应链目标支持约10%的年均单位产量增长，随着产品组合向更高端、更复杂的产品转移，生产工时增长将更高 [4][19] - 超过95%的产品在德国工厂组装，超过70%的单位产量通过订单簿拥有5-9个月的可见性，提高了规划与效率 [20] - 正在多个关键地点进行产能扩张，包括Görlitz、Pasewalk、Arouca以及新收购的Wittichenau工厂（预计2027年投产） [21] 历史业绩与资本配置 - 上市后前两年营收增长41%，EBITDA增长38%，同时实现了“55%的去杠杆化” [2] - 已投资2.75亿欧元于生产和公司发展，并完成了总计2亿美元的股份回购 [2]

公司活动与开场 - Birkenstock Holding公司投资者关系总监Megan Kulick主持了本次演示活动 [1] - 活动在特定场地举行并同时提供在线参与方式 [1] - 管理层对与会者克服极地涡旋天气前来参会表示感谢 [1] 法律声明 - 演示中将包含受联邦证券法安全港条款保护的前瞻性陈述 [2] - 这些陈述受到各种因素和风险的影响 [2]

The German footwear maker, famed for its cork sandals, looks to multiply its store footprint by the 2028 fiscal year. ...

公司及行业关键要点总结 涉及的公司与行业 * 公司：Birkenstock Holding plc (NYSE: BIRK)，一家德国鞋履（特别是鞋床）制造商 [1] * 行业：鞋履、服装配饰、奢侈品、消费品 核心观点与论据 公司定位与商业模式 * 公司定位为鞋床发明者，而非传统鞋履品牌，核心使命是让每个人都能获得鞋床这一矫形医疗资产 [5][6] * 商业模式独特，结合了目的驱动品牌（如Nike）、强大粉丝社群（如Lululemon）和完全控制的分销策略及高利润率（如Hermès）的特点 [10] * 采用垂直整合供应链，超过95%的产品在自有德国工厂组装，所有产品均在欧盟内开发和制造，这提供了对质量、效率和成本的完全控制 [133][134] * 执行“相对稀缺”和“工程化分销”策略，通过管理库存和计划售罄率，确保高全价实现率，避免从“拉动”转向“推动”销售 [18][30][53] 财务表现与增长 * 自IPO以来两年，公司实现了41%的收入增长和38%的EBITDA增长，并通过投资2.75亿欧元于生产和回购2亿美元股票，将杠杆率降低了55% [9] * 2026财年第一季度初步业绩：收入4.02亿欧元，按固定汇率计算增长18%，报告增长11%；调整后毛利率57.4%（同比下降290个基点），调整后EBITDA利润率26.5%（同比下降170个基点）；调整后每股收益0.27美元，同比增长50% [20][21][22][23] * 重申2026财年指引，并发布截至2028财年的三年期增长算法：按固定汇率计算收入增长13%-15%，利润率保持稳定，每股收益增长约15%-17%（比收入增长高约200个基点） [32] * 目标是在“解放日”后（关税增加和不利汇率影响）的世界中，仍保持30%以上的EBITDA利润率 [33] * 自IPO以来，杠杆率从3.3倍降至1.5倍，过去两个财年产生8.13亿欧元的运营自由现金流 [34] 增长驱动力与市场机会 * 增长驱动力被定义为“空白空间”：1) 亚太地区（地理），2) 自有零售/DTC渠道，3) 封闭式鞋类业务 [11] * 自IPO以来，亚太地区业务翻倍，自有零售网络翻倍，封闭式鞋类业务占比达到38% [11] * 即使在成熟市场也存在巨大增长潜力：例如美国市场渗透率约为每百万人4.5万-5万双 [14] * 所有地区、所有渠道、所有品类均实现两位数增长，并非“一招鲜”业务 [17] * 亚太地区是增长最快的区域，预计未来三年收入将翻倍，且该地区利润率良好，平均售价较高 [16][36][90] * 美洲和欧洲、中东、非洲地区预计也将实现两位数增长 [36] 渠道战略 * 批发渠道增长领先（第一季度按固定汇率计算增长24%），直接面向消费者渠道继续实现两位数增长（12%） [24] * 批发业务是高效获取新消费者的方式，零售合作伙伴代表公司进行营销，公司随后在自有渠道收获客户终身价值 [29] * 批发业务的财务指标具有吸引力：毛利率低25个百分点，但EBITDA利润率高出约400-500个基点 [29] * 批发业务提供5-9个月的前瞻性订单能见度，有助于降低计划风险和提高供应链效率 [30] * 自有零售是增长最快的渠道，计划在未来三年内将欧洲、中东、非洲地区门店数量从42家翻倍，并加速扩张 [81] * 美洲地区目前仅有14家自有门店（对比约10,000个批发销售点），计划新增30家门店，并采用“防弹”商业模式，要求12-18个月内收回现金，第二年收支平衡率达到60% [47][59][60][62] * 线上业务正在进行全球重新平台化，未来将通过独家产品、提升内容叙事、个性化、会员活动以及探索第三方平台等模式来推动增长 [17][84][85][86][87] 产品战略与创新 * 产品战略根植于目的：让人们能够按自然意图行走，功能载体是鞋床 [96][97] * 拥有丰富的产品档案，超过700种鞋型，其中五大经典鞋型（如Arizona, Boston）贡献了超过75%的收入 [99] * 通过材料、工艺（如注入铆钉、全 exquisite 包裹）和设计在不同价格点上对经典鞋型（如Arizona）进行差异化，以提升品牌相关性和渗透率，而非仅仅提价 [100][101][102] * 封闭式鞋类业务（如Boston）是主要增长驱动力，有助于平衡收入的季节性分布 [107][108] * 持续为档案增加新鞋型（如Naples, Utti），自IPO以来推出的新品目前贡献约4%的收入 [112][114] * 创新围绕三大支柱：1) 纯功能（专业/矫形），2) 季节性新品（与本地市场紧密合作），3) 文化相关性（如1774高端系列） [115][116][117] * 通过合作（如与婚纱设计师Danielle Frankel）和自有高端系列（1774 Ensemble）提升品牌的文化相关性和高端吸引力 [122][124][125] 供应链与产能扩张 * 供应链产能是增长的唯一限制因素，公司通过设计保持产能受限以维持稀缺性 [32][135] * 目标支持每年约10%的单位数增长，以及更高的生产工时增长（因产品向更 premium、更多皮革和封闭式鞋款转变） [148] * 过去五年已投资数亿欧元用于产能扩张，未来将继续投资 [34][135] * 具体扩张项目包括：格尔利茨工厂（专注于软木乳胶）、帕瑟瓦尔克工厂（专注于EVA和PU技术，投资1.1亿欧元）、葡萄牙阿罗卡工厂（专注于皮革和复杂工艺）、新收购的维蒂希瑙工厂（计划于2027年投产，增加软木乳胶鞋床和成品组装产能） [136][137][138][161] * 专注于现有工厂扩建和棕地收购，以更快实现规模扩张和更好的投资回报 [158] * 超过70%的单位在生产前5-9个月已通过订单确认，且产品延续性高，这使得生产计划性极强，成本效率高 [154][155] 其他重要内容 * 公司注意到年轻消费者（“新兴青年”，约14岁至20多岁）是增长最快的细分市场，他们主要通过批发合作伙伴接触品牌，拥有率较低（可能是第一双），因此具有很高的客户终身价值潜力 [48][50] * 公司在关键市场（如美国）的批发合作伙伴实现了极高的全价实现率（例如，某领先青年连锁店为98%，某全系列体育用品连锁店为97%），这支撑了其高毛利率投资回报率 [52] * 在欧洲，公司通过终止与1000多家合作伙伴（约2500-3000个门店）的合作并引入选择性分销体系，来提升批发渠道的质量和盈利能力 [79] * 公司正在探索第三方平台商业模式，由平台负责前端运营，公司负责后端履约，以推动直接面向消费者收入确认 [87] * 汇率和关税对利润率构成压力：第一季度，汇率造成670个基点的收入增长阻力，汇率和关税共同对毛利率造成350个基点的压力 [21][22] * 资本配置优先级保持不变：1) 投资业务（产能建设和零售扩张），2) 继续偿还债务，3) 每年回购2亿美元股票 [34]

业绩总结 - 公司自IPO以来已售出7200万双足床[9] - 2025财年收入为20.97亿欧元，同比增长41%[12] - 2025财年调整后EBITDA为6.67亿欧元，同比增长38%[12] - 2025年净杠杆率降至1.5倍，较2023年下降55%[12] - 2025财年调整后每股收益（EPS）为0.27欧元，同比增长50%[27] - 2026财年第一季度收入为2.31亿欧元，同比增长6%[27] - 2026财年第一季度调整后毛利率为57.4%[27] - 2025财年第一季度总收入为4.02亿欧元，同比增长11%[175] - 2025财年第一季度的EBITDA为1.08亿欧元，同比增长20%[178] - 2025财年第一季度的净利润为5100万欧元，同比增长155%[181] 用户数据 - 公司在亚太地区的收入在2025财年翻倍，达到2.22亿欧元[14] - APAC地区的会员增长约为50%[84] - 2025财年第一季度，APAC地区收入增长28%至6000万欧元[175] 市场展望 - 公司目标在未来实现约10%的鞋类销售复合年增长率（CAGR）[22] - 预计FY26至FY28年间，收入年复合增长率为13-15%[40] - 预计FY26的调整后EPS为1.90-2.05欧元，较FY25年增长约200个基点[40] - 公司计划在未来三年内实现10亿欧元的增量收入[42] - 预计FY26的调整后毛利率将达到30%以上[40] 新产品与技术 - 2025财年新产品引入预计将占总收入的4%[124] - 2025财年，Naples、Lutry和Utti的销售增长超过150%，在2026财年第一季度增长超过180%[124] 地区表现 - 美洲地区的收入增长为16%，调整后的EBITDA利润率为17%[30] - EMEA地区的收入增长为28%，调整后的EBITDA利润率为37%[30] - APAC地区的收入增长为18%，调整后的EBITDA利润率为24%[30] 其他信息 - 95%的产品在德国自有工厂组装，确保了生产的控制和质量[144] - 2025财年关闭鞋类业务占比达到38%[14] - 调整后的EBITDA利润率为30.1%，较Q1 FY25增长了1.9个百分点[34] - 调整后的毛利率为60.3%，较Q1 FY25下降了0.6个百分点[32] - 预计到2026财年，净杠杆率将降至1.5倍[186]

The U.S. still accounts for just over half of Birkenstock's sales, but that figure has been declining as other regions grow. Above: Birkenstock Bostons on an escalator in Bangkok. (David Bokuchava / Dreamstime) In this article BIRK Every time Birkenstock Holding seems to hit rock bottom, another pebble turns up in investors' shoes—or in this case, sandals. ...

核心观点 - 文章总结了一位用户在Substack上对Birkenstock Holding plc (BIRK) 的看涨观点 该观点认为公司当前股价存在上行潜力 但同时也强调了估值纪律、治理风险和下行保护的重要性 [1][7] 股价与估值表现 - 截至1月13日 Birkenstock股价为42.69美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为19.57倍和17.92倍 [1] - 自2025年2月相关看涨观点发布以来 公司股价已下跌约17.58% 主要原因是业绩指引下调 [7] - 一项保守估值假设每股收益增长9% 贴现率9% 得出公允价值约为每股48.62美元 略高于当前股价 与Morningstar的估计基本一致 [6] 财务表现与指引 - 2025财年 公司营收约为21亿欧元 每股收益为1.87欧元 市值接近70亿欧元 [3] - 历史增长强劲 过去三年营收复合年增长率超过15% 每股收益增长超过20% [4] - 管理层最初强调长期营收增长目标为20% 后下调至15%-18% 最近又将2026财年目标进一步下调至13%-15% 引发投资者失望 [3] - 2026财年指引意味着调整后每股收益在2.22美元至2.40美元之间 若剔除汇率不利影响 则在2.40美元至2.63美元之间 [5] - 市场共识增长预期差异很大 从高个位数到中双位数不等 与管理层调低后的展望基本一致 [5] 盈利能力与财务状况 - 盈利能力指标稳健 净资产收益率接近13% 投资资本回报率接近10% [4] - 杠杆水平适中 净债务与息税折旧摊销前利润比率约为1.4倍 [4] - 自由现金流持续超过净利润 [4] 公司治理与近期动态 - 公司治理结构特殊 管理层公开轻视分析师 主要关注其控股股东L Catterton（LVMH的私募股权部门） 后者持有公司62%的股份 [2] - 尽管品牌需求保持稳定 但公司因弱于预期的前瞻指引而面临股价回调 [2] - 此前另一看涨观点曾强调公司品牌实力强大、亚洲市场扩张、利润率复苏以及近20%的增长潜力 [7]

公司业绩与股价表现 - Abercrombie & Fitch 在2025年假日季表现强劲，并实现了创纪录的每股收益，但股价因投资者获利了结而下跌，该股在过去五年中上涨超过三倍 [1] - 公司管理层预计销售增长将处于先前指引范围（至少6%）的中部，鉴于2025年的强劲表现，投资者期望更高的数字 [1] - Birkenstock 第四季度调整后每股收益0.14美元超出0.08美元的预期，销售额4.0767亿美元超出3.0331亿美元的预期，尽管最初股价因业绩公布下跌，但随后出现反弹 [8] 公司运营与财务指引 - Abercrombie & Fitch 宣布将增加资本支出以保持竞争力，同时公司在2025年产生了9000万美元的关税费用，该费用可能持续到2026年并对利润率构成压力 [2] - Birkenstock 预计调整后息税折旧摊销前利润率将面临温和阻力，原因是计划中的产能提升成本以及帕塞瓦尔克工厂初始产能吸收不足 [8] - Zacks共识预测显示，Abercrombie & Fitch 的收入增长势头预计将持续到2027年 [4] 行业趋势与消费者行为 - 全球假日销售额达到创纪录的1.29万亿美元，但零售市场呈现高度分化格局 [9] - 尽管Birkenstock和Abercrombie等公司在股价和基本面表现良好，但消费者正更多转向Dollar Tree和TJX等折扣零售商 [9] - 在Abercrombie内部也可见此趋势，其低价品牌Hollister的表现优于其高端品牌ANF [9] - 高端零售商的根本面故事依然完整，尽管市场对零售业财报的即时反应显示出情绪降温 [10]

公司业绩更新 - 勃肯公司预计2026财年第一季度（截至2025年12月31日）营收为4.02亿欧元，按报告基准计算同比增长11.1%，按恒定汇率计算增长17.8% [1] - 勃肯公司将于2026年2月12日披露完整财务业绩，并于2026年1月28日举行投资者日 [2] - 杰西蔻公司公布第四季度（截至2025年12月27日）可比销售额增长9%，其中同店销售额增长10%，电子商务可比销售额增长9% [2] 勃肯公司历史业绩与现状 - 勃肯公司此前公布全年业绩显示，利润增长81.8%至3.483亿欧元，营收增长16.2%至近21亿欧元 [2] - 尽管初步营收略低于华尔街4.033亿欧元的普遍预期，但分析师认为其第一季度业绩预告“稳健”，营收符合预期，且“奢侈品利润率保持完好” [2] - 分析师观点认为，这些结果证明了勃肯公司持久的品牌实力和纪律严明的执行力，其基本面稳固，严格的库存和利润率管理应能支持盈利能力 [2] - 勃肯公司首席执行官表示，品牌保持健康增长势头，但强劲的批发增长正对其垂直整合的供应链造成压力，因为公司需在“产能已经受限的情况下生产更多双鞋” [2] - 另一分析师指出勃肯是一个“健康的品牌”，其全价售罄率超过90% [2] 杰西蔻公司品牌表现 - 杰西蔻公司旗下品牌在八周内的可比销售额表现：旅程集团增长12%，舒集团增长6%，约翰斯顿墨菲集团增长1% [2] - 公司总裁兼首席执行官表示，对假日季表现非常满意，有吸引力的商品组合和团队的卓越执行力在12月推动了旅程品牌强劲的转化率和全价销售 [3] - 旅程品牌实现了两位数的可比销售额增长，在去年已实现两位数增长的基础上，12月销售额进一步加速，这反映了公司在需求高峰期的执行能力 [3]

文章核心观点 - TeamViewer SE 在发布更全面的报告前提供了预估的营收指引 这引发了公司股价的释然性反弹 [2] 相关机构与策略 - 相关分析团队专注于长期多头价值投资 寻找国际市场上被错误定价的股票 目标投资组合收益率约为4% [1] - 该团队在过去5年取得了良好的投资业绩 其经验主要来自国际市场的实践 [1] - 该团队为会员提供实时更新的投资组合、24/7问答聊天、定期全球市场新闻报告、会员股票想法反馈、月度新交易、季度财报解读以及每日宏观观点等服务 [2] 公司动态 - TeamViewer SE 预计在2月10日发布更全面的报告 [2]