文章核心观点 - 二季度财报季接近尾声，消费者非必需消费品表现不佳，德国鞋类制造商Birkenstock二季度业绩不佳，股价下跌超20%，但公司维持全年展望，亚洲/中国市场增长强劲，分析师重申买入建议，认为当前股价下公司估值合理，有上涨空间，建议投资者逢低买入 [1][2] Q2业绩总结 - 营收增长19%至5.648亿欧元，略低于华尔街预期的5.693亿欧元（同比增长20%），增速较一季度的22%放缓3个百分点，是股价回调原因之一 [3] - B2B渠道营收继续超过直接面向消费者的营收，占总营收的60%，亚洲市场保持健康增长，同比增长41%至6400万欧元 [3] - 终端客户销售情况良好，但消费者支出有所放缓，是增长放缓的核心驱动因素，公司会员计划会员数达690万，同比增长36%，会员平均消费比非会员多25%，是ASP同比持续增长的因素之一 [4] - 毛利率降至59.5%，同比下降220个基点，主要受产能扩张的临时逆风影响，调整后EBITDA同比增长14%至1.86亿欧元，利润率为33.0%，B2B销售占比增加带来的毛利率逆风被较低的门店间接费用抵消 [5] 长期利好因素 - 增长轨迹出色，尤其是亚洲市场，目前占总收入略超10%，近年来进入了年增长率超20%的多年增长轨道，在高增长的亚洲市场渗透率较低，是近期增长的重要驱动因素，亚洲市场年增长率超40% [2] - 产品组合广泛，生产凉鞋、鞋子和配饰，涵盖男女童不同价格区间 [2] - 交叉销售能力强，美国消费者平均拥有3.6双Birkenstock产品，品牌参与度和忠诚度高 [2] - 营销效率高，多数新客户通过口碑等非付费渠道而来 [2] - 利润率表现出色，毛利率在60%左右，接近科技股，高毛利率加上两位数的营收增长为公司带来了近中期可观的利润增长空间 [2] 风险与结论 - 短期销售减速不是主要担忧，长期来看，B2B渠道拓展和亚洲市场快速增长是强大的顺风因素，当前股价下跌后估值更合理，是不错的投资机会 [6] - 亚洲市场增长故事可能无法持续，产能扩张的押注可能无法带来预期的利润率提升 [6] - 公司营收目前呈两位数增长，股票以低十几倍的调整后EBITDA倍数交易，上涨空间大于下跌风险，建议长期持有并逢低买入 [2][6]