文章核心观点 - 公司虽因利率即将下调前景乐观且过去一年策略实施和股价表现良好，但当前估值缺乏吸引力，股票被高估，建议将此前的买入评级下调为持有 [9][10] 公司基本情况 - 公司是美国资产排名前 25 的银行，市值约 127 亿美元，是一家全数字银行 [1] - 公司获股神巴菲特旗下公司投资，该公司持有 9.5% 流通股，为大股东，但在伯克希尔投资组合中占比不到 0.5% [1] - 比尔·尼格伦通过橡树基金持有公司股票，多年来缓慢减持，目前仍持有约 1200 万股 [1] - 乔治·索罗斯曾持有公司股票，2022 年第一季度卖出，亏损约 8.42% [1] 公司股票表现 - 去年以来公司股票总表现达 75.09%，跑赢标普 500 指数 23.45%，跑赢 SPDR S&P 银行 ETF（KBE）代表的银行指数 43.19% [3] - 银行股上涨主要因数月来市场对鸽派货币政策的预期，过去十个月银行股表现出色 [3] - 美联储主席鲍威尔表态政策调整后，投资者对公司股票更乐观，股价当日上涨 4.03% [8] 公司历史与转型 - 金融危机前公司名为通用汽车金融服务公司（GMAC），后转型为全数字银行并更名为 Ally Financial [4] - 公司过去依赖批发融资，后大力吸引客户存款，上市时存款占资金来源的 41%，几年后升至 88% 并保持稳定 [4] - 截至第二季度，公司总存款约 1520 亿美元，其中 1030 亿美元来自支票、储蓄和货币市场账户，490 亿美元来自定期存款，批发融资债务约 190 亿美元 [4] 公司客户与业务 - 公司存款成本为 4.21%，高于美国银行，但高收益账户多年来吸引了新客户 [5] - 公司数字银行开户便捷，客户服务获奖，具有无维护费、无最低余额、ATM 取款报销等特点 [5] - 公司客户总数达 320 万，其中 10% 在投资平台、房贷或信用卡业务上与公司有额外合作 [6] 公司财务指标 - 过去两年公司净息差下降，净坏账率和效率比率上升，但第二季度部分指标环比略有改善，如净息差升至 3.27% [8] - 公司净资产收益率为 6.28%，基于资本资产定价模型（CAPM）计算的股权成本为 8.3%，市净率为 1.10 倍，股票被高估 [9] - 公司市净率较五年平均水平高约 17.2% [10] 行业情况 - 自去年 11 月以来美国银行表现显著，当前银行净利息收入普遍降低，市场因降息预期上涨 [3] - 加息初期银行净息差扩大，但后期负债端压力增大，净息差和净利息收入收缩 [3] 公司发展趋势 - 公司现状与多数银行相似，加息初期有利，后期资金压力超过资产收益率边际增长 [7] - 利率下降时符合银行风险偏好的零售客户可能增加贷款，有利于公司营收 [8]