文章核心观点 - 尽管此前给予Cenovus Energy买入评级但股价未涨，不过当前情况或为投资机会，公司仍维持买入评级 [1][2][12] 公司表现 - 自2023年7月文章发布后股价无变化，价格回报为0%，在同类公司中表现垫底 [1][2] - 2024年第二季度产量超预期，达800,800桶油当量/天，但调整后运营资金低于预期，为1.26美元，预期为1.35美元以上，主要因炼油业务利润率不佳 [5] - 美国炼油业务二季度原油综合利用率约93%，窄幅轻质-重质原油价差及计划内和计划外停产影响了运营利润率 [5] 公司举措 - 上调2024年产量展望，提高下游业务表现指引，更新全年下游吞吐量指引至640,000 - 670,000桶/天 [5] - 降低部分成本预期 [5] - 7月达到40亿美元净债务目标，自2024年第三季度起将把100%的多余自由现金流返还给股东，主要形式为股票回购 [6][7][9] 财务亮点 - 二季度向股东返还10亿美元，其中4.4亿美元用于股票回购，3.34亿美元支付普通股基本股息，2.51亿美元支付可变股息 [7] 估值分析 - 公司EV/EBITDA为4.0倍，相比之下加拿大自然资源公司缺乏炼油业务却有更高倍数，Cenovus Energy估值更具吸引力 [8] 风险与预期 - 关键风险是油价大幅下跌，能源行业资金外流影响了股票回购效果 [10][11] - 维持长期油价75美元/桶预期，认为Cenovus Energy投资价值更具吸引力 [12] 优先股情况 - 公司信用显著改善，净债务40亿美元显示低杠杆率，油价下跌30%时净债务与调整后运营资金比率为1.0倍 [13] - 2025年Cenovus Energy Inc. CUM RED FIRST PFD SER 7和Cenovus Energy Inc. CUM RED FIRST PFD SER 5两只优先股可能被赎回，若加拿大政府5年期债券收益率上升，赎回更有可能，总回报包括当前收益率和接近4%的平价上涨空间 [14][15]