文章核心观点 公司第一季度的强劲趋势延续至第二季度，三大业务均实现强劲增长且盈利能力提升，未来有望凭借各业务优势持续发展 [3] 各部分总结 业绩回顾 - 第二季度营收达38亿美元，同比增长23%，环比增长3%，超市场预期2%，主要受电商业务和数字金融服务业务推动 [5] - 调整后EBITDA为4.49亿美元，同比下降12%，超市场预期7%，数字金融服务和数字娱乐业务调整后EBITDA分别增长20%和26%，电商业务调整后EBITDA由盈转亏 [5] - 亚洲市场第二季度调整后EBITDA达400万美元，其他市场亏损3000万美元，较去年收窄，巴西业务单位经济效益持续改善 [6] - 净利润为8000万美元，同比下降76%，环比增加1.03亿美元，三大业务趋势向好，电商、数字金融服务和数字娱乐业务分别增长34%、40%和21% [6] 业务趋势与展望 - 管理层预计Shopee从第三季度起调整后EBITDA转正，并将2024年全年GMV增长率指引上调至20%以上 [7] - 市场竞争相对稳定，管理层对实现2024年全年指引充满信心，2024年指引有望上调 [8][9] Shopee业务情况 - 东南亚消费市场健康，国内消费推动经济增长，为Shopee业务增长奠定基础，其在东南亚市场份额持续扩大 [10] - 本季度GMV同比增长29%至233亿美元，总订单量同比增长39%至25亿单，受益于行业整体费率提升，费率从2023年第三季度起持续扩大，本季度提高40个基点至12.1% [10][11] - 本季度重点提升广告费率和服务质量，广告付费卖家数量增加20%，推出Live Ads功能受好评；通过提升物流能力和优化退换货流程改善服务质量，物流成本下降，退换货问题解决效率提高，使用新退换货政策的买家后续平均订单金额增加超10% [12][13] 数字娱乐业务情况 - 延续第一季度的强劲势头，季度活跃用户同比增长19%，环比增长18%，付费用户比例稳定在8.1%，预订量同比增长21%，主要得益于Free Fire [14] - Free Fire日均活跃玩家超1亿，是第二季度全球下载量最高的移动游戏，与腾讯和艺电合作的《极品飞车：移动版》将于2024年晚些时候在中国台湾、中国香港和中国澳门地区推出 [15] 数字金融服务业务情况 - SeaMoney处于发展初期，公司致力于高效扩大用户基础，受益于Shopee庞大用户群，获客成本较低 [16] - 第二季度新增信贷产品首次借款用户超400万，是去年的两倍多，贷款规模同比增长近40%至35亿美元，不良贷款率略有改善至1.3%，活跃用户达2100万，同比增长近60% [16] - 营收增长21%，调整后EBITDA增长20%，消费者和中小企业信贷业务是主要收入和利润来源 [17] 估值与预测 - 根据2024年调整后EBITDA和GMV增长指引调整公司5年预测，预计数字金融服务业务将快速增长，电商业务盈利能力和利润率将趋于稳定 [18][19] - 数字娱乐业务努力开始见效，预计将继续为公司贡献现金流，目前虽仅占营收约10%，但对现金流和调整后EBITDA贡献显著 [20] - 基于现金流折现模型得出公司内在价值为92美元，假设2028年终端倍数为25倍，股权成本为14%，1年和3年目标价分别上调至104美元和156美元，对应2025年和2027年市盈率分别为40倍和30倍 [22][23] 风险因素 - 宏观经济风险：全球宏观经济放缓可能对公司面向消费者的三大业务产生不利影响 [24] - 竞争风险：电商市场竞争激烈，Shopee面临来自阿里巴巴Lazada、亚马逊、GoTo和TikTok等竞争对手的压力 [25] - 腾讯风险：腾讯是公司大股东，双方存在共生关系，若未来关系恶化，可能给公司带来风险 [26][27] 结论 - 管理层在第二季度财报后更加乐观，2024年GMV指引上调和Shopee调整后EBITDA转正时间提前均体现了这一点 [28] - 三大业务均对业绩增长做出贡献，数字娱乐业务趋势、预订量和盈利能力开始改善，Shopee在稳定竞争环境下恢复盈利，数字金融服务业务发展前景广阔 [28]