文章核心观点 - 好市多是股息增长强劲且在高利率环境下有韧性的公司，但当前股价可能过高，有价格回调风险，因此将其评级下调至持有 [1][11] 过往观点 - 年初将好市多股票评级上调为买入，认为股价会从当时水平大幅上涨，过去8个月股价持续飙升，涨幅超31%，是标准普尔指数回报率的两倍 [2] - 当时好市多第一季度财报表现强劲，每股收益3.58美元，超出预期0.16美元，营收578亿美元符合预期，还宣布支付15美元特别股息 [3] 财务韧性 - 自上次报告后，好市多又发布两份季度财报，显示其在高利率环境下的韧性，第二季度每股收益超预期0.07美元，营收未达预期6.9亿美元，第三季度实现双超预期 [4] - 净利润从14.66亿美元增至16.8亿美元，每股收益从3.30美元增至3.78美元，超预期0.16美元，净销售额573.9亿美元，较上一季度增长5.8%，较2023年第三季度增长9.1% [4] - 会员数量从2023年第三季度的6810万增至7450万，增长9.4%，财年初为7200万，但第三季度毛利率从第一季度的11.04%降至10.84%，不过较去年同期增长0.52% [4][5] - 与同行相比，塔吉特毛利率同比从27%增至28.9%，沃尔玛从24%增至24.4%，好市多全球平均客单价上涨0.5%，美国上涨0.7%，客流量增长6.1% [5] 股息增长 - 年初公司支付特别股息，4月股息从1.02美元提高至1.16美元，2023年自由现金流约68亿美元，运营现金流110.68亿美元，资本支出43亿美元 [6] - 2024财年管理层预计资本支出在43 - 45亿美元，自由现金流预计降至65.28亿美元，股息覆盖率良好，低派息率26.5%使其未来有望持续两位数股息增长 [6] - 前36周公司回购7.49亿股，2023年同期为9.08亿股，当前回购计划还有30亿美元，2027年1月到期 [7] 资产负债表 - 公司资产负债表支持股息增长，长期债务58亿美元，远低于沃尔玛的353亿美元和塔吉特的131.57亿美元 [8] - 现金及现金等价物104亿美元，足以偿还近两倍债务，2027年5月前无到期债务，获三大信用评级机构A评级 [8] 涨跌风险 - 好市多当前市盈率远高于5年平均的38倍，量化评级为F，远期市盈率54.7倍，显示股票可能被高估，若市场近期大幅调整或崩溃，股价可能大幅下跌 [9] - 撰写时股价达890美元，年初以来上涨超200美元，虽公司客户忠诚度高，但股价上涨空间有限，经济衰退也可能导致股价下跌 [10] 投资者建议 - 尽管好市多今年前9个月盈利强劲且有韧性，但按5年平均市盈率看被显著高估，未来几个月股价可能回调 [11] - 因估值问题目前未持有该股票，若股价大幅回调或拆分，会考虑持有，自1月上次报告后股价上涨超31%，将评级下调至持有 [11]