文章核心观点 - 公司对BCE股票维持买入评级，但建议搭配备兑看涨期权投资 ，认为备兑看涨期权是未来几年可能的盈利方式，同时分析了BCE业绩、前景及优先股情况 [1][3][8] 相对表现 - BCE自上次文章发布后在加拿大电信公司中表现居中，自2024年3月至9月总回报价格变化为73%，同期TELUS为4.44%，罗杰斯通信为16% [4] Q2 2024业绩 - 营收略低于预期，凸显行业竞争激烈；后付费用户流失率高于TELUS，后付费净增用户低于预期，但预付费业务弥补了这一不足 [6] - 商业解决方案收入远超预期，调整后EBITDA接近27亿加元，超市场共识；成本控制良好推动利润率扩张 [6] - 资本支出为9.78亿加元，低于共识约6%；自由现金流达11亿加元，远超市场预期的8.5亿加元 [6] 前景与结论 - 价格战已达顶峰或即将见顶，对ARPU指标影响较小；加拿大移民政策为电信行业带来积极影响，若ARPU改善，行业将获喘息空间 [7] - BCE一段时间以来每股收益无法覆盖股息，即使采用更宽松的自由现金流覆盖指标，2024年和2025年也难以覆盖；公司坚持“股息增长”策略，影响对其的乐观判断，也无法确定股息是否安全 [7][8] - 公司2025年企业价值与EBITDA倍数约为7.6倍，有一定吸引力，但不过分乐观；维持买入评级，投资需搭配备兑看涨期权，目前持有少量头寸并计划到期后继续使用备兑看涨期权操作 [8] 优先股情况 - BCE多数优先股重置条件复杂，BCE.PR.Q是常规优先股系列，当前股息收益率为7.13%，对认为普通股波动大且可能削减股息的投资者有吸引力 [9][10] - 该优先股股息于2023年9月重置，未来4年维持当前收益率；2028年9月重置条件为加拿大5年期国债收益率加2.64%，假设收益率不变，当前价格下重置后收益率略超6%，对预期利率长期上升的投资者有一定吸引力，公司曾持有并卖出，目前列入观察名单 [10]