文章核心观点 - 尽管TransAlta公司在Q2 2024业绩表现出色，但受阿尔伯塔省电力价格大幅下跌影响，调整后EBITDA和AFFO同比下降，公司将评级从买入下调至持有并减持部分头寸，不过看好其优先股 [2][3][17] 公司过往评级与表现 - 此前文章基于阿尔伯塔省电力价格和公司套期保值活动看好TransAlta公司，维持买入评级，但持有Capital Power Corporation更多头寸 [2] - TransAlta和Capital Power股价均实现预期涨幅，2024年6月24日至9月期间，TransAlta总回报价格变化24.38%，Capital Power为21.45% [2][3] Q2 2024业绩情况 整体表现 - 公司调整后EBITDA比共识估计高14%，调整后运营资金（AFFO）比估计高近70%，未套期保值部分表现也出色 [3] - 2024年Q2和上半年调整后EBITDA分别为3.12亿加元和6.43亿加元，2023年同期分别为3.87亿加元和8.9亿加元，同比下降 [4] - AFFO（自由现金流）和运营资金（FFO）同比大幅下降，原因是阿尔伯塔省现货价格从2023年的160加元/MWH降至2024年Q2的45加元/MWH，降幅近75% [5][6] 各业务板块影响因素 - 水电业务调整后EBITDA下降主要因电力和辅助服务价格降低、能源产量减少，部分被有利套期保值头寸等因素抵消 [4] - 风能和太阳能业务调整后EBITDA上升主要因新设施商业运营、生产税收抵免销售等，部分被阿尔伯塔市场电价降低和运维成本增加抵消 [4] - 天然气业务调整后EBITDA下降主要因电力和辅助服务付款减少、燃料和购电成本增加等，部分被计划停电减少等因素抵消 [4] - 能源转型业务调整后EBITDA下降主要因市场价格降低影响生产，部分被燃料和购电成本降低抵消 [4] - 能源营销业务调整后EBITDA下降主要因当期已结算交易减少 [4] - 企业业务调整后EBITDA下降主要因支持战略和增长计划的支出增加 [4] 应对策略与优势 - 公司积极部署套期保值策略，Q2维持约2100吉瓦时的套期保值量，平均价格为84加元/兆瓦时，通过优化活动提高利润率，阿尔伯塔电力投资组合实现97加元/兆瓦时的现货电力价格 [9] - AECO天然气价格大幅下跌，有利于公司降低成本 [9] 展望与评级调整 电力价格与业绩展望 - 公司2025和2026年有大量套期保值合约，价格近80加元/MWH，远期曲线处于50多加元/MWH [10] - 调整后EBITDA预计从2022和2023年的16.75亿加元降至2024年的12.75亿加元和2025年的11亿加元，AFFO预计从2022年的3.55加元/股降至2025年可能低于1.75加元/股 [15] 评级与投资决策 - 公司将TransAlta评级从买入下调至持有，减持一半头寸，另一半持有至2025年1月并可能全部卖出 [17] - 看好TransAlta优先股，尤其CUML RED PFD - A（TSX:TA.PR.D:CA），因其资产价值远超债务，安全性高，且适合长期利率上升的预期，当前收益率4.9%，2026年3月重置收益率至少为5%（按面值），对应14.70加元价格收益率为8.5% [18]