文章核心观点 - 文章认为Raymond James Financial公司虽在夏季被Wolfe Research降级导致股价低估，但公司具备营收和盈利增长、业务多元化、股息可持续增长等优势，是被市场低估的投资机会，整体建议买入 [2][46] 公司概况 - 公司通过约8800名金融顾问为美国、加拿大及海外客户账户提供服务，多年来业务拓展至为企业、机构和市政当局提供资本市场、银行和资产管理服务，也涉足投资银行和并购领域，但所处行业竞争激烈 [29] - 截至2024年6月，按收入市场份额计算，公司并非顶级投资银行，JPMorgan和Goldman Sachs位列全球领先 [30] 股价表现 - 公司股票目前交易价格较200日移动平均线低近2%，今年夏季经历了一系列下跌 [2] - 自2023年6月被建议买入后，股价从99.20美元涨至115美元，涨幅16% [3] 可比公司分析 | 可比公司 | 远期市盈率 | | --- | --- | | Evercore（EVR） | 23.90 | | Robinhood Markets（HOOD） | 18.34 | | Jefferies Financial（JEF） | - | | 平均市盈率乘数 | 20.38 | - 目标公司Raymond James Financial（RJF）预计每股收益为9.52美元，按同行平均市盈率计算目标股价为194.02美元，当前股价115.20美元，被低估约78.82美元 [11][14][22] 估值情况 - 从市场动量数据看，Raymond James自春季以来表现逊于标准普尔500指数，按远期市盈率计算，市场对其估值低于所选的3家同行 [32] - 公司资产负债表上有大量资产，持有价值88亿美元的债务和股权证券投资，市净率在同行中处于较低水平 [34] 盈利表现与增长潜力 - 2024财年第三季度（截至6月）收益同比增长33%，主要得益于收入同比增长，尽管净利息收入因利息支出飙升同比下降，但被交易、资产管理、承销/投资银行和经纪佣金等业务收入抵消，该季度仅资产管理费就达16亿美元 [36] - 公司7月财报显示，客户管理资产达1.48万亿美元，私人客户集团收费账户资产达8206亿美元，分别较2023年6月增长15%和18%，新顾问增长有望带来新客户资金，推动未来费用和收益增长 [36] - 资本市场业务表现不一，投资银行收入因债务和股权承销收入增加略有上升，但并购收入下降，不过CEO对并购业务管道持乐观态度，全球银行Barclay's也认为2024年并购市场有望增长 [37] - 其他分析师对公司未来每股收益预期乐观，预计2024财年和2025年每股收益将同比增长，且上调预期次数多于下调次数 [37] 股息情况 - 公司股息收益率为1.54%，在同行中处于中等水平 [38] - 过去5年公司年度股息增长表现超过同行，有股息可持续性和增长的良好记录，若未来每股收益预期实现，有望进一步保障股息稳定和增长 [40] 风险因素 - 夏季被Wolfe Research从“跑赢大盘”评级下调至“与同行持平”，投资者因此低估该股票，原因包括对短期利率敏感、新兴净新资产挑战、运营结构变化、可能增加的薪酬费用以及资本市场活动敞口较少等 [41] - 公司贷款业务存在持有不良贷款风险，但贷款组合信用质量良好，批评贷款占投资贷款总额比例从上个季度的1.21%降至1.15%，银行贷款信用损失准备金占比合理，债务权益比率为0.27，与多数同行一致 [44] - 公司利息收益资产中商业房地产（CRE）贷款达74亿美元，占待售和投资贷款总额的16.5%，占总利息收益资产的10%，而未来几年美国银行将面临1万亿美元CRE贷款到期风险 [45] 综合评估 - 公司优势包括近期营收和盈利增长、业务多元化、分析师积极预期、未来费用驱动收入增长潜力、可接受的债务权益比和不良贷款损失情况，在金融顾问和资产管理领域具有竞争优势，资产管理费占总收入近50% [46] - 公司面临的挑战包括夏季评级下调、美联储降息可能导致未来利息收入降低、并购业务竞争激烈、CRE贷款敞口等问题，但公司资本充足，能够承受短期冲击，整体建议买入 [46]