文章核心观点 - 公司2Q25业绩与全年指引差距不大，同店数据较1Q25略有改善，但财报发布后股价下跌近12% 公司仍在为顾客寻找合适的商品组合，清仓销售影响了毛利率 公司股票估值类似二元赌注，从保守的资本安全角度看，仍建议持有，不过对一些读者来说，可作为对经济改善的投机性押注 [1] 2Q24业绩情况 - 公司同店销售额下降2%，其中门店销售额下降4%，在线销售额增长8% 主要下滑的是Schuh连锁店（下降2%）和Johnston and Murphy（下降5%），Journeys集团销售额仅下降1% [2] - 与1Q25的5%降幅相比，同店销售情况有所改善，但公司在2Q24也曾出现2%的负增长，之后情况进一步恶化，此次改善可能是季节性因素 [2] - 数字销售持续增长（2Q25增长8%，1H25增长6%），占收入超20%，有助于支撑总销售额和同店销售额，但可能因昂贵的数字广告而无法提高利润率，如Schuh的运营利润从去年的750万美元降至200万美元 [2] 商品组合问题 - 公司的问题在于商品组合，硫化鞋等重要品类面临挑战，消费者消费更谨慎，应通过拓展其他品类、推出更具性价比产品来解决 [3] - 公司解决该问题较晚，本季度Schuh进行清仓销售影响了毛利率 公司在1Q25和2Q25分别引入新的首席商品官和首席营销官，改变可能即将到来，但应更快行动 [3] - 公司管理层称7月和8月同店销售额同比呈正增长，有信心新的商品策略将在2H25开始见效，下半年是销售旺季 [3] 资本配置风险 - 公司在2Q25用近1000万美元现金回购股票，但公司有7700万美元债务，现金仅4500万美元 零售商一般不应负债，在同店销售额下降、接近运营亏损且有净债务的情况下，回购股票并非优先事项，会降低公司应对衰退的保护能力 [3] 估值情况 - 自2024年3月开始关注该公司以来，其估值变化不大，市值约3亿美元，而2018年以来平均运营收入达7300万美元，若公司能复苏，当前股价极为便宜 [4] - 公司以当前估值交易是因为巨额亏损和巨额利润之间的差距很小，如FY23运营收入9400万美元与FY24（调整商誉减值后）仅1500万美元运营利润之间的差距仅为销售额的2.5% [5] - 公司股票类似抛硬币，经济复苏且运营改善则会产生大量运营收入，经济持续挑战则可能面临运营收入不足和流动性风险 公司未来取决于经济，且商品组合过渡必要但有风险，缺乏长期投资的资本安全性，作为投机性押注可能对部分读者更有吸引力 [5]