文章核心观点 - 自上次发布关于Clean Harbors, Inc.的报告后，其股价上涨36%，基于行业风险回报基本面、管理层对自由现金流的关注等因素，继续给予买入评级，目标价245美元/股 [5][17] Q2 FY'24 财报分析 - 公司Q2营收15亿美元，同比增长10.7%，调整后EBITDA为3.28亿美元，高于去年的2.87亿美元，延续了销售和盈利的长期增长趋势 [6] - 环境服务部门营收同比增长12%，HEPACO收购贡献约50%的增长，其余由销量和价格驱动，焚化炉利用率达88%，平均实现价格和垃圾填埋吨位均有提升 [6][7] - 技术服务业务同比增长14%，收集的桶数量创纪录；Safety - Kleen部门因销量增加同比增长11%，集装箱废物处理需求或成该部门增长动力 [7] - 与嘉实多的多年合作项目于5月下旬正式启动，嘉实多开展了大量营销活动，已建立起众多大型车队运营商的潜在客户管道，该合作验证了公司高质量再生基础油 [7] - 鉴于本季度业绩良好，管理层上调指引，预计税前收入上限达11.6亿美元，盈利4.26亿美元，均较之前指引有两位数增长，主要增长驱动为HEPACO收购，预计今年贡献3500万美元税前利润 [7] - 公司预计产生3.5 - 4亿美元自由现金流，约占税前利润30%，为资本配置提供便利，表明新投资比传统资产更具盈利能力，有利于长期增长 [7] 估值分析 - 管理层倾向将大部分现金收益再投入业务以增强盈利能力，自2021年以来公司以高边际回报率复利资本，市场对此认可，估值倍数从1.4倍提升至2.5倍 [8][9] - 管理层投入约13亿美元用于业务增长，产生超87亿美元的增量市值，每投入1美元留存资金可创造6.8美元市值 [9] - 预计到2026财年公司盈利能力增长29%，可能使市场估值达到245美元/股，假设管理层每年将约20%的现金收益再投资，实现高达32%的边际回报率 [11][13] 风险因素 - 管理层不将资金再投入业务，而是全部返还给股东，会降低估值 [15] - 营收和增长率因上述原因降至5%以下 [15] - 监管变化给行业或公司带来对称负担 [15] - 宏观经济风险，如通胀/利率问题以及地缘政治风险可能波及广泛股票市场 [15] 前瞻性预测 - 公司在未来2 - 3年有望继续将自由现金流重新投入核心业务或进行有吸引力的收购，以实现有统计意义的盈利增长 [13] - 给出了2024财年Q1至2025财年Q2的稳态运营预测，包括营收、EBITA、NOPAT、自由现金流等指标，以及各指标的增长率、利润率、资本周转率等数据 [17]