文章核心观点 - SSR Mining旗下Çöpler矿堆浸垫事故致股价大跌 但当前估值下Çöpler可视为廉价看涨期权 处理硫化物库存中的黄金或成重要催化剂 公司有望从中期到长期恢复 [2] 公司概况 - SSR Mining是一家中级黄金生产商 资产分布在美国、土耳其、加拿大和阿根廷四个司法管辖区 2017年前名为Silver Standard Resources [3] - 公司投资组合包括四个生产资产 分别是土耳其的Çöpler矿、内华达州的Marigold矿、萨斯喀彻温省的Seabee矿和阿根廷的Puna矿 2023年5月宣布收购Hod Maden项目的经营权和最高40%的权益 [4] - 公司投资组合估计含有730万盎司黄金和1840万盎司白银 Çöpler矿是基石资产 拥有330万盎司探明和可能储量的黄金 [4] Çöpler矿堆浸垫事故 - 2024年2月 Çöpler矿氧化物堆浸垫发生重大滑坡 公司暂停所有运营 公告当日股价下跌53.5% [2] - 事故前 Çöpler矿预计生产21万盎司黄金当量 占公司总产量的36.8% 代表了45.5%的总探明和可能黄金储量 是公司关键的自由现金流生产资产 事故后生产活动停止 无收入记录 [5] 事故影响及应对 - 硫化物加工厂未受事故影响 恢复运营前无需重大维修工作 硫化物库存中约含70.6万盎司黄金 公司可加工库存以产生现金 抵消2.5 - 3亿美元的修复成本 [6] - 公司确认堆浸垫将永久关闭 但2023年其产量仅占Çöpler矿的11% 大部分经济价值在于硫化物矿石和Çakmaktepe延伸部分 [6] 财务状况 - 截至2024年第二季度末 公司资产负债表上有3.583亿美元现金 总债务为2.3亿美元 净现金头寸为1.284亿美元 还有4亿美元未动用的循环信贷额度 [7] - Marigold、Seabee和Puna矿未来将继续产生健康的自由现金流 公司有能力承担即将到来的修复和复垦成本 [7] 估值分析 - 最坏情况下永久关闭Çöpler矿 公司仍有约400万盎司探明和可能储量 基于当前约9亿美元的企业价值 每盎司估值约为223美元 与其他中级黄金生产商相当 [8] - 公司股价约为5美元 每盎司探明和可能储量的估值为122.57美元 是所关注的中级黄金生产商中最低的 [10] 风险因素 - 与Eldorado类似 SSR Mining面临土耳其带来的运营和地缘政治风险 土耳其申请加入金砖国家以及与西方国家关系的变化可能影响西方投资者 [11] - Çöpler矿和Hod Maden项目都受土耳其风险影响 且可能存在项目间的传染风险 影响建设许可和环境许可证的获取 [11] 结论 - 市场已基本注销Çöpler矿的净资产价值 但该矿仍有恢复可能 应视为看涨期权 处理硫化物库存的重大进展可能成为重要催化剂 [12] - 将密切关注Çöpler矿情况 若股价重新测试4美元的重要支撑线 可能会采取行动 [12]