文章核心观点 - 文章分析Core & Main公司2024年Q2业绩及面临的压力与逆风因素，结合内部交易和股票回购等财务指标，给出持有评级，提醒关注股价跌至32美元时的内部买入活动 [1][12] 公司概述 - 公司是美国水、废水、雨水排水和消防产品分销商，在48个州约有335个分支机构，收入来自产品直销和综合服务，按产品类型划分收入 [2] - 2021 - 2023年总营收分别为50.04亿美元、66.51亿美元、67.02亿美元，其中管道、阀门及配件产品营收占比最大 [3] - 15名董事和高管持有73.6%的B类普通股，显示管理层与公司利益深度绑定 [4] 近期表现 不利因素 - 二季度天气干扰致5000万美元销售损失，约占季度总营收3%，降雨和洪水使德州和中西部建设项目延迟，虽管理层期望Q4弥补损失，但不确定性大 [5][6] - 商业项目启动明显放缓，开发商因宏观经济不确定性（融资和利率）推迟项目，即便9月美联储降息，项目延迟短期内仍可能持续 [6] - 钢管价格降至历史低点，影响消防产品销售，致二季度总毛利率下降50个基点，调整后EBITDA下降4.8% [6] - SG&A费用同比增长12.6%，主要因近期收购成本，收购是净销售额增长5.5%的主因，若无收购净销售额将下降3.5% [6] - 利息费用从2023年Q2的2200万美元增至2024年Q2的3600万美元，因发行7.5亿美元定期贷款和增加高级循环信贷额度借款用于收购 [6] - 二季度库存成本增加致毛利率从2023年Q2的26.9%降至26.4%，主要因通胀压力延续至2024年初 [6] 有利因素 - 收购策略助公司拓展新地理区域，如收购HM Pipe Products进入加拿大市场 [6] - 仪表产品销售增长48%，主要因智能计量技术受市政部门欢迎 [6] - 自有品牌产品渗透率增加，虽占COGS仅2%，但利润率高 [6] 前景展望 - 自5月以来股价下跌37%，Q2财报发布时跌幅超15%，虽有5亿美元股票回购计划且二季度回购43万股（2100万美元），但缺乏内部买入活动，股价年底可能进一步下跌 [7][8][9] - 公司运营收入下降，净收入和总营收相对平稳，增长近年停滞 [9][10] - 虽利息支出增加，但速动和流动比率大于1，资产负债率0.43，偿债能力无忧 [11] 总结 - 公司收购驱动增长有积极迹象，但面临天气干扰、库存成本通胀压力、钢管价格下跌及商业项目放缓等问题，虽有股票回购计划和可控债务水平，但5月以来股价跌40%后缺乏内部买入活动，给予持有评级，建议关注股价跌至32美元时的内部买入活动 [12]