文章核心观点 - 尽管CVS一季度盈利不佳致股价下跌，但公司业务稳健，长期是稳定复利者，以适度增长假设，其股价能带来有吸引力回报，因此给予买入评级 [1][16] 业务模式 - 公司有医疗保健福利、健康服务、药房与消费者健康三大主要报告部门 [2] - 医疗保健福利部门利用药房网络提供医疗保健计划，是有生态系统的保险业务 [2] - 健康服务部门在诊所提供实际护理，包括CVS门店及网络内第三方 [2] - 药房与消费者健康部门指零售业务，包括药房和门店的一般商品 [2] 各部门营收情况 - 各部门对营收贡献显著，需定期根据消费者和患者需求发展 [3] 春季股价调整原因 - 一季度财报公布时公司宣布下调指引，医疗保健福利部门调整后营业收入同比下降约60%即7.32亿美元，医疗福利比率从约85%升至约90% [4] - 公司将医疗福利比率飙升归因于医疗保险利用率增加和2024年医疗保险优势星级评级的不利影响 [4] - 医疗保险优势业务利用率高于预期且利润率低于期望，公司将调整2025年计划福利水平并退出部分县以改善利润率 [4] - 短期盈利影响令市场不满，导致股价调整 [5] 财务状况 - 过去十年公司营收持续增长，复合年增长率约11%，现金流呈类似增长趋势 [6][7] - 自由现金流总体增加但有波动，考虑并购活动流出，部分年份净流出为负，公司通过发行债务筹集资金，截至2024年二季度长期债务达626亿美元，多数债务期限从现在到2050年代，利率不高于5% [8] - 公司通过回购和分红向股东返还现金，并购活动使回购减少，但分红维持且总体增加 [9] 价值主张 - 公司通过营收增长、回购和分红提供良好价值 [10] - 大部分营收来自零售产品，公司能响应消费者需求，规模使其与制药商有谈判力，虽一季度医疗保险优势业务不佳，但与消费者和生产商关系深厚，有适应和引入新业务的能力 [11] - 用贴现现金流法计算，假设自由现金流未来十年复合年增长率3%、终值倍数5，在10%贴现率下公司内在价值约870亿美元，即每股69美元，低价回购增加每股自由现金流增长，投资者股息率4.6%，派息率在一季度不佳后仍有保障 [11][12] 关注要点 福利部门 - 二季度财报电话会议提到福利部门负责人更换，新负责人可能是积极信号，寻找延迟可能暗示管理问题 [14] - 公司应退出表现不佳业务，成功缩减医疗保险优势业务 [14] 其他风险 - 公司再融资即将到期债务时可能面临更高利率，削弱现金流影响分红增长和回购持续性 [15] - 公司零售销售可能受经济衰退影响，需关注就业报告及药房与消费者健康部门受影响情况 [15]