文章核心观点 - Mobileye Global Inc.二季度财报发布后股价创新低，虽短期面临挑战，但长期发展机会大，公司有望在2024年下半年实现估值重估 [1][2] 业绩回顾 - 二季度营收4.39亿美元，同比降3%，超市场预期3% [3] - 总出货量760万，同比降11%，超指引740万；环比看，营收较上季度增长84% [4] - 平均销售价格为54.4美元，因SuperVision占比提高，同比涨5% [4] - 调整后毛利率69.2%，高于市场预期的66.9%；调整后运营收入7900万美元，利润率18%，超市场预期 [4] - 调整后每股收益0.09美元，超市场预期的0.07美元 [4] - 二季度和上半年业绩符合管理层1月展望；EyeQ二季度出货量较一季度翻倍，库存恢复正常，中国市场可能有残留库存；SuperVision上半年出货7万台，符合公司展望 [4] 前景展望 - 管理层对下半年业绩的评论令人失望，2024年营收指引从18.3 - 19.6亿美元下调至16 - 1.68亿美元，中点下调13% [5][6] - 下调指引因中国市场动态带来的短期销量挑战，影响ADAS和SuperVision前景；ADAS受全球生产预测数据疲软、中国OEM订单下降、高销量ADAS推出延迟三个因素影响；SuperVision下半年销量疲软主要因美欧对中国产汽车加征关税 [6] - 调整后运营收入从2.7 - 3.6亿美元修订为1.52 - 2.01亿美元，中点下降44%；全年运营费用降至2000万美元，增速从25%降至23% [6] - EyeQ全年出货量预期从3100 - 3300万降至2800 - 2900万，中点下降11%；下半年预计出货约1750万，主要来自四季度 [6] - SuperVision出货量从17.5 - 19.5万下调至11 - 13万，中点下降35%；下半年预计出货5万台，三季度超50% [6] - 下调指引有助于降低2024年剩余时间的风险，若情况好于预期，股价可能重估 [6] 极氪相关消息 - 极氪是公司目前唯一量产的SuperVision客户，2025款极氪001除使用公司解决方案外，还将提供自研解决方案，高端车型将采用自研方案 [8] - 极氪自研方案比公司方案贵约1万元；公司下调SuperVision指引时已考虑此情况，2024年下半年目标仅5万台 [8] - 2025年SuperVision可能有10万台极氪基础量，且一汽和极星可能推出相关产品；市场对2025年SuperVision的共识预期为16.9万台可能过高，或需下调至12.4万台 [8] 转化与订单储备 - 公司目前与14家OEM达成先进产品合作或进行深入讨论，占行业产量约52%，高于上季度的46% [10] - 公司有望在2024年底实现重大设计订单，2025年还有更多储备；管理层对下半年设计订单的信心不断增强 [10] - 环绕式ADAS业务势头强劲，询价量高，公司认为其是将基础ADAS客户升级到SuperVision的关键途径，不会蚕食SuperVision业务；该业务平均销售价格200美元，是基础ADAS的四倍 [10] - 公司有四个环绕式ADAS询价，代表超1900万额外EyeQ6 High支持的单元，终身收入是其与其他70家OEM追求的ADAS询价的两倍；预计2026年底或2027年开始量产，2026年下半年和2027年初开始爬坡 [10] - 公司Drive平台的兴趣持续加速，除大众商用车项目进展顺利外，极氪和一家日本大型QEM也在推进相关合作 [11] 估值 - 基于对SuperVision、环绕式ADAS和EyeQ预计销量及售价的预测进行财务建模；2024年SuperVision预计11.9万台，略低于下调后指引中点；EyeQ预计2850万台，处于新范围中点 [14] - 假设四个OEM中一半转化为设计订单，环绕式ADAS主要在2027年爬坡；SuperVision销量预计2026年开始大幅增长 [15] - EyeQ库存正常化后，预计2025年恢复正常生产和销售水平，带动当年大部分营收增长，此后预计年复合增长率10% [16] - 公司内在价值22美元，假设2028年终端倍数25倍，股权成本13%；1年和3年目标价分别为23美元和31美元，对应2025年45倍市盈率和2027年30倍市盈率 [16][17] 结论 - 尽管二季度业绩后指引下调，短期投资挑战增加，但公司仍是全球传统OEM的重要战略资产 [19] - 公司需获得设计订单以实现股价重估和重建信誉，投资者才能关注SuperVision及后续业务 [20] - 订单储备和设计订单进展数据令人鼓舞，预计2024年下半年有新设计订单；EyeQ库存正常化是积极信号，若行业复苏好于预期，数据可能有上行空间 [21] - 2024年二季度后指引已修订，预计剩余时间不会再下调，若下半年订单储备转化成功，股价有望回升 [22] - 对于投资期限至少到2026年的投资者，公司是有吸引力的投资标的，届时业务将更多元化，SuperVision和环绕式ADAS的大型设计订单将推动利润率扩大和每股收益增长 [23] - 2024年下半年和2025年可能有短期波动，但鉴于投资者对中国市场预期降低、估值和情绪低迷，且公司与汽车行业一同受罚，此时不应卖出；公司CEO在财报发布后买入1000万美元股票，显示对公司长期潜力的信心 [25]