文章核心观点 - 惠普公司是一家稳健的公司，具有稳定的利润率，其股票是长期投资的不错选择，适合寻求被动收入、欣赏有增长潜力且注重股息分配的科技股投资者 [1] 公司概况 - 惠普是全球个人电脑、外设和打印机行业的公司，市场涵盖终端消费者、中小企业和大型企业，外包大部分生产，专注设计、品牌和营销等高价值环节，资本支出低，投资资本回报率高 [2] - 2023年公司净收入约530亿美元，净利润28.4亿美元，上一年收入630亿美元，净利润37亿美元 [2] - 截至2023年，惠普是全球第二大计算机制造商，市场份额约22%；截至2024年第一季度，是领先的硬拷贝外设制造商，市场份额约35% [2] 个人系统业务 - 提供台式机、笔记本电脑、工作站等产品及支持维护服务，分为商用PC和消费PC，结果分为笔记本电脑、台式机、工作站和其他 [3] - 过去五年个人系统业务收入年化平均增长率为7%，主要由笔记本电脑收入增长驱动，平均年增长率为8%，台式机和工作站收入年均增长1% [4] - 惠普是高端笔记本电脑制造的有力竞争者，在PC行业整体中是全球第二大制造商，市场份额为21.9%，联想排名第一，市场份额为24.7% [5] - 发展中国家个人电脑普及率远低于发达国家，存在市场扩张机会，若惠普能抢占先机，将从中受益 [6] - 惠普计划将个人系统业务扩展重点放在服务导向领域，如设备即服务（DaaS），还计划拓展外设市场，专注于混合办公，有望带来新的收入来源 [7] 打印业务 - 销售商用和消费打印机、复印机及耗材和服务，近期投资增加3D打印市场份额，专注工业领域 [8] - 业务分为办公打印解决方案、家庭打印解决方案、图形打印解决方案和3D打印与数字制造，收入分为商业、消费和耗材三个类别 [8] - 打印业务大部分收入来自耗材销售，公司通过限制第三方耗材使用和提供预付合同解决方案，获得定价权、超额现金流和高收入重复性 [9] - 预计未来十年商业打印业务将适度增长，主要由3D打印、物流和包装行业的扩张驱动；消费打印业务预计未来几年不会有显著增长，长期呈下降趋势 [9][10] 最新业绩表现 - 2024年第三季度业绩稳健，实现收入增长，预计本财年末需求上升、利润率维持或扩大 [12] - 公司实现九个季度以来首次收入同比增长2%，主要得益于个人系统业务的强劲表现，商业PC业务也强劲复苏 [12] - 公司持续降低结构性成本，到2024年底将实现三年成本节约目标的80%，第三季度向股东返还约6.68亿美元，包括6亿美元股票回购和2.68亿美元股息 [13] - 公司季度末杠杆率达标，致力于资本分配策略，预计将约100%的自由现金流返还给股东 [13] 商业模式与竞争优势 - 公司通过战略价值创造计划，投资于游戏、混合系统、订阅服务、企业服务、工业图形和3D打印等关键领域，同时降低成本，提高股东回报 [14] - 公司的竞争优势在于企业打印耗材领域，客户购买打印机后会被锁定在订阅系统中，公司具有定价权，且硬件订阅计划将带来经常性收入 [14] 股东收益率预测 - 过去五年惠普杠杆自由现金流（Levered FCF）年均约34亿美元，保守估计未来每年可持续产生30亿美元Levered FCF [15] - 公司宣布未来将100%的自由现金流分配给股东，预计每年分配30亿美元，过去几年股息收益率约为3%，大部分股东收益来自股票回购 [15] - 目前惠普股价为33.82美元，市值约326亿美元，预计年股东收益率约为9% [16] 股息与相对估值 - 与行业中位数相比，惠普的主要估值倍数如P/E（FWD）和Price/Cash Flow（FWD）低于平均水平，可能被低估；与真正的竞争对手相比，估值倍数更接近行业水平 [18][20] - 惠普、戴尔和联想未来P/E比率均低于行业中位数，惠普最低，整个行业可能被低估 [21] - 惠普连续34年支付股息，连续13年实现股息增长，过去五年股息增长率为12%，预计9%的年股东收益率是可靠的，且有增长空间 [29][30] 潜在风险 - 作为全球销售产品和服务的公司，惠普易受宏观经济风险影响，中美贸易紧张局势、外国保护主义措施和汇率风险可能对公司业绩产生负面影响 [31] - 作为印刷和PC/Laptop行业的寡头企业，惠普有被监管机构指控反竞争行为的风险，在打印机行业风险更高 [32] - 个人打印机需求长期呈下降趋势，将导致家庭打印解决方案收入减少；电子元件短缺可能影响公司产品组装和交付，威胁品牌形象 [33]